公司2023 年一季度业绩超预期，国内外市场项目签单、执行全面推进，高毛利率项目验收并确认收入。展望2023 年及未来，伴随网络安全政策体系的不断完善与落地执行，网络可视化作为具备建设刚需的环节有望迎来复苏，此外，数据要素、生成式AI 应用等也为网络可视化建设的强化提供了催化，我们预计行业需求将加快恢复，公司业绩有望逐步回暖。维持“增持”评级。

    　　事项：公司发布2022 年报、2023 年一季报，2022 年实现营收4.36 亿元（yoy-37.20%），实现归母净利润-1.22 亿元（yoy-316.93%），实现扣非归母净利润-1.37 亿元（yoy-2276.09%）；2023 年一季度实现营收2.15 亿元（yoy+143.25%），实现归母净利润0.59 亿元（yoy+207.92%），实现扣非归母净利润0.41 亿元（173.92%）。

    　　一季度全面推进项目签单和执行，营收取得快速增长。2022 年，网络可视化行业主要下游客户――政府和运营商在5G 建设、网络信息安全等领域的投资建设加快，行业需求进一步落实，公司部分相关项目中标或签单。但受外部环境影响，2022 年项目执行进度有所推迟。分产品线看，2022 年，宽带网实现营收1.69 亿元（yoy-35.01%），移动网实现营收0.93 亿元（yoy-49.85%），网络内容安全实现营收0.49 亿元（yoy-10.93%），大数据运营实现营收826 万元（yoy-79.64%），网络及数据安全实现营收959 万元（yoy+159.67%）。2023年一季度，公司积极跟进行业政策，在国内外市场全面推进项目签单和执行，部分项目顺利验收并确认收入，带动业绩取得亮眼表现。

    　　毛利率企稳回升，持续研发投入反映发展信心。2022 年公司毛利率为66.15%（yoy-2.80pcts），2023 年一季度提升至87.24%，反映高毛利项目的集中确收。

    　　2022 年，公司销售、管理、研发费用分别为1.81/0.70/2.47 亿元，yoy-5.01%/+18.74%/+18.83%。公司持续投入大量人力、物力进行新产品的预研和开发以及老产品的性能提升，如在宽带网方面提升产品容量和密度，在移动网方面陆续发布全制式、全融合、全形态的产品，2022 年公司研发投入占营收比例达到56.69%，研发人员达到682 人，占公司总人数的58.73%。市场端，公司在国内进一步深耕细分市场，挖掘客户需求，在海外坚持稳健经营策略，并积极响应客户新需求。

    　　结合网络安全、数据要素政策催化，需求有望加快释放。近年来，网络安全政策体系不断完善，以数据流通应用为代表的新场景也带动网络安全需求趋向多元化。公司网络可视化业务将受益于网络空间安全行业发展所带来的流量采集和分析等方面需求强化。在智慧公安方面，“十四五”期间，面向5G 移动网的数据采集、5G 宽带网的流量分析，海量警务大数据的分析挖掘等智慧警务场景，将进入移动通信网络数据采集、宽带网流量分析等方面的刚性需求建设阶段。

    　　我们预计未来公司网络可视化业务将恢复至较高景气度。此外，在手合同为公司业绩恢复提供坚实基础。2022 年7 月5 日，公司全资子公司赛克科技与中电信数智科技有限公司签署总金额为0.53 亿元的采购合同，9 月23 日，公司公告赛克科技和中国移动通信集团有限公司签署总金额为1.98 亿元的采购合同。

    　　风险因素：政府、运营商市场需求恢复不及预期；行业竞争日益加剧；公司新产品研发落地进度不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：结合2022 年报以及公司2023 年经营计划、行业复苏节奏展望，我们调整公司2023-2024 年净利润预测至1.54/1.96 亿元（原预测为1.36/1.76 亿元），新增2025 年净利润预测2.48 亿元。结合业务属性，我们选取恒为科技、迪普科技、浩瀚深度为可比公司，可比公司2023 年相较于Wind　　一致预期的平均PE为46.64 倍，考虑到公司在网络可视化行业前后端均有布局，以及在政府行业的突出卡位，我们给予公司2023 年55 倍PE，对应目标市值为85 亿元，对应目标价为50 元。维持“增持”评级。

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