投资要点

    　　业绩超预期，医药工业高速放量：公司发布2023 年1-4 月经营数据，实现收入59.84亿（+26%）、归母净利3.68 亿（+1038%）、扣非归母净利润3.70 亿（+175%）。

    　　4 月份延续了1 季度收入快速增长的势头，估计医药工业收入增速仍然在50%左右，主要依靠藿香正气口服液、急支糖浆等为代表的中药大品种拉动。4 月单月实现扣非归母净利润1.31 亿元，是2023Q1 扣非净利润的54%。考虑到核心产品藿香正气口服液在暑假是消费高峰期，5-6 月是终端备货和公司销售旺季，我们预计公司收入仍将延续高速增长势头。规模效应+国企改革持续推进，毛利率持续提升，期间费率下降，净利率有望持续提升。

    　　国药集团控股后启动全面改革，核心品种加大推广力度：2021 年国药集团成为公司控股股东，对公司经营管理进行了深入改革。启动营销体系改革，优化销售人员薪酬结构，打造销售铁军+主要利润贡献者，激发销售工作积极性；聚焦工业大品种，加大销售过亿品种的营销推广力度，推动产品销售快速增长。展望2023 年，藿香正气口服液、急支糖浆等中药核心品种将加大川渝以外地区的开发拓展力度，同时持续优化品类，完善补充品种，抓好独家品种、特色高毛利品种销售。化学药聚焦院内市场，疫情后随着医疗就诊需求恢复，医院端销售也将迎来复苏。

    　　投资建议：公司1-4 月业绩持续超预期，且仍有保持高速增长势头的潜力，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为7.90/10.06/12.65 亿元（原预测值分别为6.05/8.30/10.57 亿元），增速分别为126%/27%/26%，对应PE 分别为43/34/27 倍。考虑到公司国企改革持续推动，业绩实现高速放量，维持“买入”建议。

    　　风险提示：国企改革进度低于预期；产品销售低于预期；医保集采导致产品降价。

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