事件：公司发布2022 年报，实现收入6.60 亿（+7.9%），归母净利-0.09 亿（-110.9%），扣非净利-0.54 亿（-263.4%），其中Q4 单季度实现收入1.94 亿（-40.1%），实现归母净利0.42 亿（-59.1%），实现扣非净利0.25 亿（-67.2%）。

    　　此外公司发布23Q1 季报，实现收入0.69 亿（-50.0%），实现归母净利-0.42 亿（+25.5%），实现扣非净利-0.52 亿（+17.6%）。

    　　通用安全产品营收增长较快，PKI 业务略有下滑，业务结构发生变化。2022 年，外部环境复杂多变，公司经营业务受到一定影响，业务结构产生变化，营收保持平稳增长。分产品来看，22 年全年公司通用安全产品收入达到3.71 亿，同比增长32.1%； PKI 安全应用产品和基础产品收入分别达到1.69 亿、1.19 亿，受外部影响同比下滑14.4%、10.1%。

    　　业绩下滑系毛利率下降和管理费用率上升所致。由于外部因素导致公司在密码业务上销售、实施和交付等环节受限较多，整体毛利率受到影响，2022 年公司综合毛利率为39.9%，同比下降11.9pct。同时，期间费用率为45.9%，同比上升0.39pct，其中，销售、管理、研发费用率分别为9.7%、22.3%、13.9%，其中管理费用率上升较多，同比上升3.9pct，主要系公司人员增加所致。

    　　基于零信任体系，完善创新核心产品，提升产品力。公司继续保持技术研发强度，2022 年投入研发费用约0.91 亿元，公司不断完善和创新了密码服务平台、数据安全产品、零信任智能策略中心等核心产品，同时开展了后量子密码等前沿技术的预研，建立了研发生产效率数据平台来开展 DevSecOps 能力建设，大力提升产品力和安全性。随着公司推进商用密码与行业应用需求的紧密结合，加速其他应用场景落地，公司业绩将进一步打开增长空间。

    　　根据2022年报，调整收入增速、毛利率、费用率，我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.38/0.55/0.69 元（原预测23-24 年EPS 为0.45/0.54 元），根据可比公司PE 水平，我们给予公司23 年53 倍PE，对应目标价为20.14 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　网络安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧。

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