核心观点：

    三大业务聚焦军工通信，同步布局民品电力专网：聚焦信息通信和信息安全设备，军工领域占比超95%，主要客户为军队、大型国有科研院所和政府机构等，舰船通信、融合通信和信息安全三大业务形成通信系统体系化产品，同时布局民品电力行业专网实现军民业务协同。

    军工通信受益国防信息化建设：随着以武器对抗为主模式演变为以信息技术为核心的体系对抗模式，军工通信重要性持续提升，市场空间广阔。近年来我国国防信息化加速发展，军工通信行业属于国家重点优先发展的战略性行业，未来发展主要受益于国防信息化加速建设、一体化作战发展趋势和国产替代旺盛需求。

    核心投资逻辑：（1）格局端：定位通信系统级产品，军工通信壁垒较高，格局稳定，与同行在具体细分市场各有侧重。公司三大业务产品线体系化发展，军品预研列装良性迭代，未来持续聚焦产品战略目标，推进产品持续迭代升级，积极拓展民用市场；（2）营收端：受益国防信息化加速建设，舰船通信数字化智能化综合化发展催生升级换代需求；融合通信向多媒体通信和移动多媒体通信发展；信息安全业务受益于网络信息安全体系建设持续推进，发展空间广阔；（3）盈利端：各项业务持续拓展叠加产业园转固等影响消除，盈利能力有望持续改善，募集资金聚焦技术升级和股权激励首次推出助力发展提速。

    盈利预测与投资建议：预计23-25 年EPS 分别为0.68、0.93、1.20 元/股，看好公司受益于国防信息化和现代化建设加速，军工通信景气度持续提升，以及中短期信息安全业务形成新增量，中长期民品业务持续拓展，实现业绩稳增向好。给予公司23 年45 倍的PE 估值，对应合理价值30.51 元/股，给予“增持”评级。

    风险提示：型号装备产品列装不及预期，客户集中度较高，经营业绩波动，竞争加剧，民品拓展未达预期的风险。

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