中国中铁是全球最大的基础设施建筑工程承包商之一，实力雄厚且业务范围广泛。公司基础设施建设业务涉及铁路、公路、市政、房建、城市轨道交通、水利水电、机场、港口等工程领域，经营区域遍及全球90 多个国家和地区，同时公司完成了建筑业及相关多元产业链的全面布局，在设计咨询、工程建造、装备制造等领域均处于行业领先地位。公司2022 年在《财富》世界500 强企业排名第34 位，在中国企业500 强排名第5 位，ENR 全球最大250 家承包商中排名第2 位。

    　　“第二曲线”成为公司成长新引擎，水利水电领域表现突出。在巩固核心业务的同时，公司积极进军城市更新、水利水电、水务环保、清洁能源等新兴市场，2022 年公司“第二曲线”新签合同额达到3,018.92 亿元，同比增长81.18%。其中水利水电板块表现尤为抢眼，新签合同额985.57 亿元，同比增长223.29%。2022 年我国水利建设投资达到11564 亿元，较2021 年增长44%，新开工水利项目数量、投资规模为历史最多，随着国家对水利建设投资的持续加大，公司水利水电板块有望保持强劲势头。

    　　疫情背景下公司经营业绩仍然保持稳健增长。公司2022 年营业总收入11543.6 亿元，同比增加7.56%；归属于上市公司股东的净利润约312.8亿元，同比增加13.25%。公司基建/地产/设备/设计业务营收分别为9235/534/258/186 亿元，同比增长6.5%/6.4%/8.4%/5.8%。公司毛利率小幅下降0.2pct，但加权平均ROE、营业净利率和归母净利率均分别同比提升0.50pct、0.12pct 和0.14pct，公司经营效能持续提升。从费用率来看，公司四项费用率下降0.07pct，其中仅研发费用率有所上升，费率管控效率提升，持续保持研发。

    　　公司持续加强现金流管理，经营性现金流净额同比大幅提升。公司2022年在疫情反复与经济下行压力的双重影响下，持续加强现金流管控，将现金流作为指标考核体系主体之一，同时在房地产领域坚持“以销定产、以收定支”，确保房地产业务现金流安全，最终实现经营活动产生的现金流量净额435.5 亿元，同比大幅提升233.23%。

    　　新签订单增长稳健，“第二曲线”表现亮眼。公司2022 年全年完成新签订单30323.9 亿元，同比增长11.1%，其中基建新签订单26659.3 亿元，同比增长10.3%，分业务来看，公司铁路业务和公路业务新签订单分别为5157.8 亿元和3483.1 亿元，同比大幅增长19%和18%，市政及其他新签订单为18018.4 亿元，同比增长6.8%。公司在加大结构调整和转型升级力度的同时，积极培育壮大新业务，主动开启了增长“第二曲线”，并获得显著的经营成效，“第二曲线”全年新签合同额3,018.92 亿元，占基础设施建设业务新签总额的11.3%，同比增长81.18%。其中，水利水电板块新签合同额985.57 亿元，同比增长223.29%；生态环保板块新签合同额752.23 亿元，清洁能源板块新签合同额超400 亿元。

    　　公司海外订单增长迅速，国际市场复苏之际叠加“一带一路”十周年有望带来更多契机。2022 年公司全年海外收入为584.4 亿元，同比增长6.7%；新签订单1837.8 亿元，同比大幅增长21.1%。公司是“一带一路”建设中主要的基础设施建设力量之一，是“一带一路””代表性项目中老铁路、印尼雅万高铁、匈塞铁路、孟加拉帕德玛大桥的主要承包商。今年是“一带一路”十周年，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛有望成功举办，加之国际经济环境正在复苏，公司在海外业务方面有望迎来持续扩张。

    　　公司在手订单充裕，业绩稳定性较高，疫情影响消退下业绩有望持续提振。

    　　2022 年公司主业基础设施建设业务在手订单44438 亿元，同比增长5.6%，是22 年主业营收的4.5 倍，在手订单充裕。公司作为大型工程企业，疫情期间受到包括物流、供应链、人员到位等多种因素影响，施工节奏受到一定影响，23 年疫情影响逐渐消退，公司业绩有望持续提速。

    　　盈利预测：公司作为全国乃至全球的头部基建企业，在疫后复苏的过程中，经营业绩有望持续发力，业绩稳定性较高，叠加中国特色社会主义估值体系建设的背景下，EPS 与PE 有望双双提升，有望具备更高的投资价值。

    　　我们预计公司2023-2025 年将实现归母净利润355、400、449 亿元，对应EPS 分别为1.43、1.62、1.81 元，对应当前股价PE 分别为5.63、4.99、4.45X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险因素：基建投资大幅降低，资金影响开工施工，汛期雨季影响工期。

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