核心观点

    　　公司深耕汽车制动系统多年，坚持制动产品纵向升级和其他底盘产品（转向）横向研发，自主制动系统龙头持续升级。此次总经理因个人原因离职，公司已做好交接工作。随着产能加速释放，预计2023-2024 年归母净利润分别为9.3、12 亿元，对应当前PE为30、24X，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　根据公告，伯特利公司总经理颜士富因个人原因申请辞去公司总经理职务。辞职后由董事长袁永彬代理总经理职务。

    　　简评

    　　总经理因个人原因离职，公司已做好交接工作。

    　　颜富士曾任天合客户经理、博世副总裁，于2022 年初加入伯特利后主要负责公司全球化战略和营销工作。本次申请辞去公司总经理职务，主要系安徽芜湖离家较远，总经理岗位责任重大难以兼顾家庭及幼儿需要所致，离职后不会从事与公司当前业务有竞争关系的工作。目前，公司总经理职位暂由董事长袁永彬接任，营销工作由副总蔡春负责，预计不会对公司当前经营产生重大影响。颜富士直接持有公司41.6 万股限制性股票，后续将按照规定予以回购注销。公司后续会持续引进国际化人才并充分培养后接任总经理岗位。此外，公司前线控制动技术骨干林新春将回归领导悬挂产品开发工作。

    　　积极完善线控底盘布局，新产能加速投放。

    　　伯特利正积极布局线控底盘，改善客户结构，进军海外市场。2022年公司营收、归母净利润分别为55.39、6.99 亿元，同比分别增长58.61%、38.49%，未来预计公司仍将保持20%-30%的CAGR。

    　　为满足在手订单释放，公司加快产能建设：（1）年产40 万套电子驻车制动系统（EPB）项目已完成建设，2022 年7 月已投产；（2）2022 年公司新增两条线控制动产线，其中第二、三条产线均于2022 年H2 投产，预计第四、五条线控制动产线将于2023年Q1 投产，第六条线控制动产线将于2023 年Q2 投产。

    　　投资建议

    　　公司是国内制动系统龙头，深耕制动系统多年，受益市占率提升与全球化布局加速，长期来看公司龙头地位将得到进一步稳固。整体来看，公司在稳固智能制动业务的同时，不断扩展业务矩阵，未来将进一步受益于汽车新能源和智能化渗透率提升。随着公司产能持续扩充，未来在规模效应协同下有望进一步释放业绩。预计公司2023-2024 归母净利润分别为9.3、12 亿元，对应PE 分别为30、24X，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　生产经营存在过渡期风险；总经理工作交接不及时风险；新总经理到位不及时风险；管理层不稳定风险；限制性股票处理进步不及预期风险；新冠疫情反弹风险；上游原材料涨价风险；海外市场客户需求不及预期；海外轻量化产品产能爬坡不及预期；国内汽车销量不及预期；新能源汽车渗透率提升不及预期；国内汽车行业价格战风险；汽零行业竞争加剧风险；芯片国产替代不及预期；国内客户拓展不及预期；线控制动产品渗透率提升不及预期；线控制动产品量产不及预期；转向产品量产不及预期；新产品研发进度不及预期；产品盈利能力下滑风险；产品国产替代不及预期；新项目投产进度不及预期。

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