公司公告2023 年限制性股票激励计划（草案）。公司6 月6 日公告2023 年限制性股票激励计划（草案），计划以13.86 元/股价格授予包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、子公司主要管理人员在内的7266 人8087.727万股限制性股票。其中，首次授予6470.182 万股，约占激励计划草案公告时总股本的2.5691%；预留授予1617.545 万股，约占激励计划公告时总股本的0.6423%。本次激励计划股票部分来自于已回购的2786.68 万股，其余采用定增方式发行。

    　　业绩考核目标包括净利润增长率和应收账款增长率。根据预案披露，首次授予部分及在23 年9 月30 日前授予的预留部分考核年度为2023-2026 年，第一到四个解除限售期的解锁条件分别为以2022 年净利润为基数，23-26 年公司净利润增长率不低于50%、80%、116%和159%，且应收账款增长率不高于营业收入增长率。若预留部分在23 年9 月30 日后授予，考核年度为24-27年，第一到四个解除限售期的解锁条件分别为以2022 年净利润为基数，24-27年公司净利润增长率不低于80%、116%、159%和211%，且应收账款增长率不高于营业收入增长率。

    　　假定授予日为23 年7 月1 日，首次授予股票单位价值为14 元/股，则首次授予限制性股票总价值为9.06 亿元。根据公司预案披露，假定首次授予日为23 年7 月1 日，经测算23-27 年费用摊销分别为23589.78 万元、35856.47万元、18871.83 万元、9435.91 万元和2830.77 万元。测算结果不代表最终会计成本，且不包括预留部分，预留部分授予时将会产生额外费用。

    　　激励范围广，充分激发员工积极性。公司此次限制性股票激励计划涉及激励对象7266 人，假设按照22 年报披露的在职员工12590 人计算，占比57.71%，涵盖范围广，我们认为，能够充分激发员工积极性。假设按照刚好实现解锁条件，则23 年净利润同比增长为50%，24-26 年净利润复合增长率为20%，我们认为，对于收入体量已经在300 亿元以上的防水龙头来讲，该增速属于较快水平。

    　　盈利与估值。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.31、1.86、2.54 元/股，可比上市公司2023 年预测PE 的平均数为28.3 倍，给予公司2023 年25-30 倍预测PE，对应合理价值区间32.75-39.30 元/股，“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游地产客户资金风险，沥青价格大幅波动风险。

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