投资要点

    　　深耕境外市场三十年，智能用电解决方案供应商，新能源贡献第二增长曲线。海兴电力是国内智能表计产品出口的领头企业，深耕境外三十载，渠道资源深厚，境外智能用电市场空间广阔，公司以非洲、拉美、亚洲市场为核心布局全球用电市场，同时凭借渠道资源优势拓展境外光储充业务，贡献第二增长曲线，我们预计公司2022-2025 年营收CAGR 约为27%，未来可期。

    　　境外市场：智能电表替换空间广阔，光储充高弹性，配电产品静待放量。

    　　1）智能用电业务：亚非拉发展中国家智能电表替换空间广阔，AMI 渗透率低且需求量大，公司技术实力全球领先，是内资唯一一家Wi-SUN董事会成员，产品认证齐全、系统解决方案有效增强用户粘性；本土化程度高（境外6 大生产基地+本土化的销售和运维团队），多个国家市占率名列前茅，我们预计2022-2025 年境外用电业务营收CAGR 约为26%。

    　　2）新能源业务：依托境外用电业务渠道搭建新能源销售、仓储和运维渠道，实现资源的协同整合，境外新能源建设需求旺盛，公司利用自身渠道资源优势输出国内高性价比的光储充产品（参股公司利沃得提供户储、光伏逆变器和充电桩，光伏组件与通威合作），南非市场试点成效显著，有望在巴西、印尼等境外市场复制推广， 2022-2025 年营收CAGR有望超过200%。3）智能配电业务：智能单/三相重合器已通过英国认证，今年有望实现境外配电市场的突破，成为新的盈利增长点。

    　　国内市场：新一代智能电表轮替周期，国南网配电市场稳步推进。1）智能用电业务：国内智能电表进入轮替周期，受2022 年疫情影响去库存压力较大，2023 年招标需求量或承压。公司智能电表业务在国南网均属于第一梯队，近几年份额持续提升，国内市场账期短、回款好，有望成为公司“现金牛”业务。2）智能配电业务：配电智能化进程持续推进，公司智能配电产品序列不断完善，国网市场份额持续提升，南网市场实现零突破，未来有望实现持续中标。

    　　盈利预测与投资评级：境外智能电表替换进程加速，AMI 系统解决方案能力有望助力境外用电业务实现快速增长，新能源渠道业务初具规模，南非模式跑通后有望在全球快速复制推广。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润7.62/9.12/11.06 亿元，同比分别为+15%/20%/21%，对应现价（6 月 8 日）PE 分别为14 倍、12 倍、10 倍，2023 年给予公司20 倍PE 作为估值依据，目标价为31.2 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：境外电表中标不及预期、新能源渠道拓展不及预期、竞争加剧等。

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