行业情况：优质内容供给充沛，23年五一档票房为影史第三高1）供给侧：2023 年优质影片丰富，诸多海外热门影片定档，包括灌篮高手（4 月20 日上映，上映后5 天票房破4 亿）、银河护卫队3（5 月5 日上映，截至6 月12 日票房6.0 亿）、变形金刚：超能勇士崛起（6 月9 日上映，截至6 月12 日票房2.8 亿），闪电侠（定档于6 月16 日）；国内也有《满江红》（1 月22 日上映，票房45.4亿）、《流浪地球2》（1 月22 日上映，票房40.3 亿）、《无名》

    　　（1 月22 日上映，票房9.3 亿）等热门影片。

    　　2）需求侧：23 年电影票房有所回暖，灯塔专业版数据显示，23Q1中国电影票房达158.6 亿，同比增长13.5%；23 年五一档票房达15.21亿，为影史第三高，仅次于21 年的16.74 亿和19 年的15.27 亿。

    　　3）政策侧： 5 月21 日，财政部、国家电影局发布《关于阶段性免征国家电影事业发展专项资金政策的公告》，2023 年5 月1 日至2023 年10 月31 日免征国家电影事业发展专项资金。此次免征期长达6 个月，涵盖五一、暑期、国庆等多个票房产出能力较强的档期，有望推动电影产业加快复苏。

    　　公司情况：基本面稳健，盈利能力显著改善

    　　公司为上海国资委实控的国企，现已形成“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链，主营业务包括影院经营、院线经营、电影发行。22 年公司旗下联和院线累计实现票房20.01 亿元（不含服务费），市场占有率为 7.49%，全国排名第四。

    　　23Q1 公司部分影院租赁条款改为纯提成形式，显著降低租金成本，盈利能力得到显著改善，23Q1 毛利率达23.7%，同比提升14.0pp，环比提升30.3pp。

    　　收购上影元文化51%股权，丰富IP 矩阵并布局IP+业务2022 年10 月成立的上影元由上海电影（集团）有限公司及上海美术电影制片厂有限公司共同投资设立，集团与美影厂以无偿方式向上影元转让独占许可与非独占许可各30 个，授权10 年至2032 年。独占许可IP 包括大闹天宫、葫芦兄弟、黑猫警长等，独占许可包括没头脑和不高兴、中国奇谭、舒克和贝塔等经典IP。收购上影元后，公司IP矩阵得到显著丰富，业务有望持续向产业链上游深入。

    　　首先，6 月8 日《中国奇谭（第二季）》正式启动，其中热门短片《小妖怪的夏天》将推出院线大电影并已启动制作，上影元将从开发阶段开始为《中国奇谭（第二季）》和《小妖怪的夏天》量身打造IP运营策略，形成上影集团原创开发、上影元运营的模式，未来上影集团会推出覆盖全产业链的“奇谭宇宙”；

    　　其次，上影元发布“艺术元计划”，持续发掘有创造力的艺术家，从而形成创作者、作品、市场之间的良性循环；最后，上影元发布“IP+商业”的合作战略，宣布与中信出版集　　团、PICO、森宝积木AREA-X、网易游戏等启动“IP+商业”合作，例如，上影元已携手中信出版推出新书《中国奇谭（典藏版）》。

    　　上海影城全面焕新，上市公司将充分发挥与上影集团的协同效应上海电影控股股东为上影集团，上影集团以影视创作、生产、宣传、销售、发行、放映等为主营业务，上影集团“十四五战略”确定了“精品内容、大IP 开发和数字化转型”三大核心战略，而IP+AIGC，正是上影大IP 开发和数字化转型战略的结合。2023 影视+产业大会上，上影集团党委书记、董事长，上影股份董事长王健儿强调了技术与IP 结合的紧迫性，表示将积极调动上影集团资源与生态优势，推动IP+技术驱动下的电影产业升级。

    　　未来，上影元有望与上影集团旗下的上海影城、上海影视乐园、及其他IP 持续发挥协同效应。例如，6 月8 日起，《中国奇谭》沉浸式快闪打卡区和“小卖部”主题店将登陆焕新升级后的上海影城，售卖《中国奇谭》的新品手办、精美周边，由上影元独家运营的孙悟空、黑猫警长、葫芦兄弟等经典IP 的周边也会在此上架出售。

    　　与喜马拉雅等共同出资成立公司，以AI+广播剧形式孵化IP6 月2 日公司发布公告，拟与上海喜马拉雅科技有限公司、上海电影译制厂有限公司、上海睿炫投资有限公司共同出资设立上海喜上眉梢科技文化有限公司，探索以声音为载体，结合AI 技术孵化大IP的途径。

    　　该公司业务线囊括了有声剧、广播剧、影视动画、游戏、衍生产品、IP 孵化、人才培养等领域，将通过声音进行全IP 深度规划和探索。目前喜上眉梢的首个原创作品《魔都奇谭》已亮相，《花亦山心之月》《动物派对》等项目在合作孵化中。

    　　投资建议

    　　在不考虑上影元文化带来的增量收入与利润的情况下，预计23-25年公司总收入为802/951/1113 百万，同比增长117.8%/18.5%/17.0%；预计23-25 年公司归母净利润为172/241/314 百万，同比增长151.5%/40.0%/30.0%。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　电影票房表现不及预期，AI 技术发展不及预期，IP 转化不及预期

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