天准科技是国内领先的机器视觉装备平台型企业，已构建消费电子、半导体、PCB、光伏、智能驾驶等产品线。公司深耕机器视觉行业十八载，具备较强的软硬一体研发创新能力，累计服务4000 余家客户，产品得到苹果、三星、台积电、隆基等国际龙头客户认可。展望未来，公司将保持高研发投入，力争在半导体以及PCB 高端设备领域实现国产替代。考虑到公司消费电子设备将跟随终端产品迭代保持稳定更换频率，各新产品线均已进入订单放量阶段，我们预计公司营收净利将较快增长，看好公司长期发展前景。

    深耕机器视觉设备十八载，构建丰富产品矩阵。天准科技成立于2005 年，经过近二十年的发展，公司已积累了深厚的工业视觉能力，产品覆盖消费工业计量、消费电子、半导体、PCB、光伏、新能源汽车等领域，成长为工业领域领先的设备制造商。2022 年，公司实现营业收入16.13 亿元，同比+27.52%；归母净利润1.52 亿元，同比+13.56%。2022 年公司营收净利双增的主要原因包括：1）2022 年公司新产品线逐步成熟，订单放量助力公司经营规模持续扩大；2）机器视觉设备壁垒较高、新产品线运营较为成熟，综合产品毛利率表现较为稳定，盈利能力保持在较高水平。

    机器视觉市场空间广阔，公司机器视觉装备国内领先。机器视觉装备推动工业自动化、智能化发展，可大幅降低人力成本，在中国渗透空间广阔。根据GGII预测，2025 年中国机器视觉市场规模有望达到349 亿元，对应2022-2025 年CAGR 为27%。机器视觉可分为2D 视觉技术和3D 视觉技术，3D 视觉技术可有效解决2D 机器视觉对于高度、厚度、体积、平面度等测量因素缺失的问题。

    目前，中国相较于海外在市场渗透率以及技术先进性方面仍有差距。根据Yole（转引自中商产业研究院）和GGII 数据，2022 年全球3D 视觉技术渗透率接近70%，而国内仅为11%，国内3D 视觉技术仍有较大的渗透空间。公司在机器视觉领域积累深厚，核心技术包括机器视觉算法、工业软件平台、先进视觉传感器及精密驱控技术四大领域。公司已经将3D 视觉技术深度学习和线扫描等行业先进技术应用于高端视觉装备，有望充分享受国内3D 视觉技术快速发展的红利。

    立足于消费电子机器视觉装备，拓展布局半导体以及泛半导体领域。公司自2012 年进入苹果供应链，在苹果供应链持续扩大版图，视觉装备从过去主要集中在玻璃、电池等部件检测，拓展至外框、外壳等新的检测对象。同时，公司通过“内生+外延”，将产品拓展至半导体以及泛半导体领域：1）2020 年公司全资并购MueTec，此次并购为公司带来了领先的光学测量技术以及半导体行业资源。同时，公司也将加大研发力度，助力MueTec 将拓展产品线并将制程提升至国内领先的28nm，公司有望成为国内领先的半导体检测+量测设备供应商；2）在国内PCB 厂商持续扩产并升级HDI、IC 载板等高端PCB 的背景下，公司积极拓展PCB 设备产品线：拓展升级LDI 设备，新增PCB 在线式AOI 设备以及CO2 激光钻孔设备产品线；3）经过持续迭代升级，公司硅片分选机技术参数已达到国内先进水平。受益于国内光伏硅片厂商保持较快扩产节奏，我们认为公司光伏硅片分选机营收将稳步增长。

    域控制器业务加速落地，推动智能网联汽车产业发展。汽车电气化以及智能化发展趋势明显，域中心化E/E 架构正在迅速发展以解决汽车所需的ECU 数量不断增加、通信系统日益复杂的问题。受益于国内智能化车型快速迭代以及国内 客户接受程度较高，国内自动驾驶域控制器市场规模及渗透率有望保持高速增长。Frost & Sullivan（转引自知行科技招股说明书）统计，2019-2022 年，国内自动驾驶域控制器市场规模由1 亿元增长至98 亿元，对于CAGR 为341%，且预计2026 年将达到645 亿元，对应2022-2026 年CAGR 为60%。公司具有丰富域控制器开发经验，为低速无人配送车、无人巴士以及出租车等场景提供智能驾驶域控制器解决方案。2022 年6 月，公司与地平线正式达成深度合作，进军汽车域控制器市场。根据天准科技官方微信公众号，作为地平线征程5 芯片的官方授权硬件IDH 合作伙伴，公司已开始对外销售TADC-D52 域控制器。

    随着公司域控制器订单逐步落地，公司将构建完善的车路协同平台，推动国内智能网联汽车产业的发展。

    风险因素：公司产品线拓展导致毛利率下降的风险；公司新产品线客户开拓不及预期风险；公司经营现金流为负的风险；技术人才流失或泄密的风险；商誉减值风险；宏观经济波动风险。

    盈利预测、估值与评级：天准科技为国内领先的机器视觉装备平台型企业，已构建消费电子、半导体、PCB、智能驾驶、光伏等产品线。公司深耕机器视觉行业十八载，具备较强的软硬一体研发创新能力，累计服务4000 余家客户，产品得到苹果、三星、台积电等国际知名客户认可。展望未来，公司将保持高研发投入，力争在半导体以及PCB 高端设备领域实现国产替代。公司在视觉领域技术储备丰富，并购MueTec 可助力公司加速进入半导体供应链并快速内化先进技术，我们认为公司在半导体晶圆检测环节获得突破可能性较大。考虑到公司消费电子设备将跟随终端产品迭代保持稳定更换频率，各新产品线均已进入订单放量阶段，公司营收净利有望较快增长，我们预测公司2023-2025 年EPS为1.07/1.40/1.78 元。参考可比公司（凌云光、矩子科技、奥特维、德赛西威、中科创达、精测电子以及芯微装）Wind 一致预期2023 年PE 预测水平为61/37/23/47/46/80/43x，采用分部估值法测算出公司合理市值为94 亿元；采用相对估值法，参考可比公司2023 年平均PE 为49 倍，对应当前股价天准科技PE 为39 倍。考虑公司已与下游大客户建立良好合作关系且合作前景广阔，公司3C、光伏领域订单来源稳定，PCB、半导体、智慧驾驶等领域高壁垒新产品更新速度快，新产品有望不断落地，竞争壁垒有望进一步提升，故我们认为公司股价存在上涨空间，看好公司长期发展前景。

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