事件：2023 年6 月18 日，公司发布2023 年半年度业绩预增公告。公司预计2023 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为10.1-11.1 亿元，与上年同期（重述后数据）相比，同比增长31.09%-44.07%。

    煤炭产销增加、电力成本下降助力业绩增长。据公告，23H1 业绩预增的主要原因是：1）煤炭业务产销同比增加。公司所属康伟集团2 座各60 万吨/年优质焦煤煤矿银宇煤矿、福巨源煤矿全面复产带来产量增量，此外公司通过精细化管理等措施有效抵消煤炭市场价格波动，从而保持煤炭业务效益。2）电力业务动力煤采购成本同比下降。受益于动力煤价格下跌，并通过长协煤签约全覆盖、提高长协煤兑现率等措施，公司电力业务效益持续改善并于5 月份实现扭亏，进一步提升公司整体经营业绩。

    煤炭业务发展潜力充足。1）新建产能：公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目于2022 年11 月取得采矿许可，2022 年底已全面开工，目前施工有序进行，公司预计2026 年三季度具备出煤条件，2027 年实现达产。按证载规模600 万吨/年初步测算，海则滩煤矿建成达产后每年可实现净利润约20 亿元。2）核增产能：公司积极推进所属森达源煤矿（二次核增）、南山煤矿、孙义煤矿、孟子峪煤矿合计150 万吨/年产能核增相关工作，焦煤产能规模有望进一步提升。

    转型储能打开“第二成长曲线”。公司于2022 年与海德股份共同出资设立德泰储能（公司持股51%），确立聚焦全钒液流电池、构建“钒矿资源整合、开采冶炼、电解液制备、电堆及关键材料生产、系统集成全钒液流电池”储能全产业链。目前，公司通过收购汇宏矿业65%股权获取上游优质钒矿资源以及提升高纯钒冶炼技术，将建设2×3000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线，其中一期3000 吨/年生产线将于6 月底开工建设。公司利用自身优势在所属张家港沙洲电力开展储能辅助调频项目建设，在沙洲电力二期2×100 万千瓦机组上建设30 兆瓦/30 兆瓦时全钒液流电池储能系统，将率先突破火储一体化项目。此外，公司聚焦储能装备制造，自主研发的首台32 千瓦钒电池电堆已于2023 年3 月测试成功，其中1 MW 试验产线将于近期建成交付使用；公司与长沙理工大学签署协议取得十项全钒液流电池相关储能技术专利，并出资设立德泰储能装备公司从事全钒液流电池技术的产业化落地及商业化运作，未来将建设年产能500 兆瓦大容量全钒液流电池及相关产品生产线，其中一期300MW/生产线也将于6 月底开工建设。未来伴随项目陆续投产见效，储能将成为公司发展的第二增长极。

    投资建议：公司煤炭业务稳步发展，积极转型储能，我们预计2023-2025 年公司归母净利润为20.59/24.87/31.24 亿元，对应EPS 分别为0.09/0.11/0.14 元/股，2023 年6 月16 日股价的PE 分别为15/12/10 倍。维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑；新能源业务转型不及预期。

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