投资建议

    　　我们上调德邦股份投资评级由中性至跑赢行业，理由如下：

    　　直营快运赛道竞争格局趋稳，单价稳定改善。伴随京东物流完成对德邦的收购，直营快运赛道两强格局明晰，行业龙头战略转型为利润与品质导向，定价体系亦向精细化良性转型。具体来看，德邦定价稳中有增，1H22/2H22 大件快递业务单票收入分别同比变化-5%/+2%、快运业务单公斤收入分别同比上升9%/3%；顺丰大件分部2022 年盈利0.28 亿元，实现扭亏。我们认为直营快运赛道未来定价体系或将持续企稳，不易出现全面价格竞争，龙头仍将以精细化运营与利润增长为长期发展导向。

    　　战略转型期盈利承压已过，降本增效成果显著。公司2018 年以来积极向大件快递新型业务转型，相关人才及设备资源的先行投入致使利润率早期阶段性承压。伴随大件快递业务量步入稳定增长轨道，公司根据业务结构进一步优化人员与资产布局，带来规模效应逐步释放、公司盈利迎来拐点，4Q22/1Q23 公司营业利润率分别同比上提2.8ppt/2.6ppt，归母净利润率分别同比上提2.4ppt/2.1ppt。我们判断，公司已基本渡过业务结构战略转型承压期，降本增效成果显著，公司盈利成长具可持续性。

    　　股价跌至低位，长期配置价值凸显。公司股价年初至今已回落34%，我们认为当前股价已经充分反映市场对于公司短期盈利的预期，但尚未充分认识公司与京东物流长期的协同效应，也尚未认识经济修复带来的盈利弹性。1）京东物流协同：公司6 月30 日公告计划以1.1 亿元购买京东物流及其控股子公司83 个转运中心的部分资产，我们看好长期协同带来经营提效。2）潜在盈利弹性：近日国常会通过《关于促进家居消费的若干措施》，提出采取针对性措施提振家居消费；经济修复强劲背景下，公司有望迎来量价齐升。我们以2022 年业务量规模测算，假设提价1 分钱/KG，公司盈利估计提升0.97 亿元（假设所得税税率为25%）。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为市场尚未充分认识公司与京东物流的长期协同效应，以及行业格局改善、经济修复带来的潜在利润弹性。潜在催化剂：与京东物流整合进程超预期、公司量价提升超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年17.6倍/14.0 倍市盈率。出于对行业格局及公司与京东物流长期协同效应的看好，我们上调至跑赢行业评级，上调目标价5%至20.0 元，对应22.8 倍2023 年市盈率和18.1 倍2024 年市盈率，较当前股价有30%的上行空间。

    　　风险

    　　油价大幅上涨；宏观经济下行；行业价格竞争恶化。

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