老牌电子真空器件专家，平台化布局打开成长空间：

    　　公司成立于2000 年，2021 年登陆科创板，始终专注于电子真空制造领域的工艺技术和产品设计，自主研发能力和核心技术覆盖了生产制造的各关键环节。公司产品涵盖真空直/交流接触器、真空继电器、真空电容器、真空有源器件等，广泛应用于新能源汽车及充电设施、风光储、航天航空及军工、半导体设备制造、安检、辐照、柔直输配电等领域。2019-2022 年公司营收从3.32 亿元增至7.00 亿元（CAGR=28.26%），归母净利润/扣非归母净利润从0.39/0.18 亿元增至0.85/0.82 亿元（CAGR=29.48%/66.35%）；23Q1 公司营收1.29 亿元（YoY+0.32%），归母净利润0.11 亿元（YoY-5.24%），受新能源类客户需求暂缓、研发及股权激励费用增长等因素影响。公司保持较高研发投入，多领域深度布局，可转债再募资扩产为未来快速成长保驾护航。

    　　下游应用场景广泛，“新半军”多领域协同驱动公司发展：

    　　新能源：（1）新能源汽车及充电桩：高压直流接触器是一种密封的高压直流负载通断器件，主要用于新能源车桩的电源电控等系统中，我们预计2025 年国内新能源汽车及充电桩用直流接触器市场规模有望达到93 亿元。公司产品采用新型磁吹灭弧技术，设计开发出高过载结构，应用新触点材料及电弧控制技术，改进辅助触点设计结构，以满足新能源领域性能要求，已导入GIGAVAC、宁德、汇川等客户；（2）风光储：交流接触器主要用于逆变器/变流器中，起到保护电路、防漏电、提升电路寿命等作用，我们预计2025 年全球光储用小型真空密封交流接触器市场规模有望达到12.1 亿元。公司进入该领域时间相对较短，目前已配套英杰电气等厂商设备。

    　　半导体设备：真空电容器具有耐压高、体积小、损耗低、性能稳定可靠等特点，主要用于刻蚀、薄膜沉积等半导体设备中的射频电源。我们预计2024 年全球半导体设备用真空电容器市场规模约为12.81 亿美元。公司率先实现该领域国内技术突破，产品性能与国际龙头基本相当，且具备一定成本优势，国产化空间广阔，目前已与中微等公司建立合作。

    　　航空航天及军工：陶瓷高压真空继电器用于航天航空电源控制系统、航天航空及军用通信系统，助力提升设备电控、通讯系统的高可靠性、便携性。航空航天及军工领域准入门槛高，客户粘性强，公司产品已进入多家军用产品客户的合格供应商名单。贸易摩擦下的自主可控诉求将提供充分的国产替代空间。

    　　大科学工程：公司参与中科院高能所CEPC 650MHz 速调管项目，样管功率和效率达到国际先进水平，标志着我国在P 波段连续波速调管自主研发方面取得突破。

    　　投资建议：

    　　我们预计2023-2025 年公司营收分别为9.97/14.42/21.33 亿元，归母净利润分别为1.37/2.24/3.48 亿元。选取宏发股份、富创精密、航天电器作为可比公司，2024 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为30.17 倍。公司作为国内稀缺的电子真空器件平台型标的，“新半军”等领域多元化布局，目前市占率仍处于较低水平，未来具备广阔成长空间，预计将保持高速增长，给予公司2024 年35 倍PE 估值，对应目标价为82.19 元。

    　　风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；市场拓展不及预期；新能源汽车领域产品盈利水平下滑风险；原材料价格波动风险。

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