核心观点

    　　公司为薄型载带领域龙头企业，布局离型膜业务打开成长天花板。2022 年受下游需求疲弱影响，薄型载带与离型膜业务营收双双下滑。展望2023 年，薄型载带产品线在下游需求弱复苏背景下稼动率逐季度提升，营收与盈利能力环比将持续改善，此外，离型膜产品在大客户端加速验证，一旦验证通过，将迎来高速增长。

    　　高速成长的电子元器件封装耗材一站式服务商。洁美科技早期以外采原纸加工，销售分切纸带业务切入市场，后通过横向+纵向布局进行产业链扩展，当前产品涵盖纸质载带、上下胶带、塑料载带及配套载带，离型膜等。公司以现有薄型载带、上下胶带及离型膜为基础，向新能源材料领域延伸，致力于成为全球电子元器件封装所需耗材一站式服务和整体解决方案提供商，并成为功能膜材料、电子化学品、新能源相关材料领域的领先企业。2013-2021年，公司营业收入复合增长率为20.67%，2022 年公司实现营业收入13.01 亿元，同比下滑30.10%，主要由于下游消费电子等行业需求持续疲软，下游客户采取谨慎采购策略以去库存为主以及宏观经济疲软所致。分产品看，纸质载带营收占比最大，为64.62%、上下胶带、塑料载带、膜材料、IC-tray 盘占比分别为12.86%/7.53%/8.29%/1.35%。

    　　纸质载带龙头稳固，塑料载带有望成功复制产业链纵向一体化发展模式。薄型载带主要应用于电子封装领域，是电子元器件表面贴装工艺过程中的必备耗材，起运输和保护作用。在纸质载带领域，公司完成“原纸-纸质载带-胶带”全产业链布局，根据我们测算，公司市占率接近70%；塑料载带业务上，公司已经实现关键原材料黑色PC 粒子及片材的自产，成功复制纸质载带产业链一体化成功经验。于此同时，公司持续扩张载带和胶带产能，“载带+胶带”横向一体化打造“一站式”服务，现已成为众多全球知名企业（韩国三星、日本村田、国巨电子、华新科技、风华高科、三环集团等）的合作伙伴。

    　　布局离型膜打开成长天花板，依托基膜横向扩展CPP 流延膜进军新能源领域。离型膜广泛用于MLCC、偏光片、FPC 等产品。

    　　根据我们测算，2025 年MLCC 离型膜需求预计达到165 亿平方米，市场规模达到310 亿元。基膜、离型剂、涂布工艺对离型膜的物理化学特性有决定性作用，也是离型膜核心标的核心技术壁垒，目前光学级离型膜、MLCC 离型膜市场被日韩企业占据。在离型膜领域，公司延续纸质载带和塑料载带发展路径，在后端加工工艺日臻成熟的基础上向产业链上游延伸，通过两次可转债项目加速实现BOPET 原膜的自主供应，扩大公司在膜材料领域的影响力。根据公司2022 年年报公告，公司正向各客户端全面展开使用自制基膜的离型膜产品的推广验证，其中包括日韩知名企业的高端MLCC 应用场景。未来随着大客户导入以及产能逐渐投产，公司成长天花板有望打开。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收为18.81/26.87/37.06 亿元；归母净利润为2.60/4.75/6.67亿元，yoy+56.79%/+82.64%/40.52%，对应P/E 为47.05/25.76/18.33 X，首次覆盖，给予“买入”评级。

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