事件：康缘药业发布2023 年半年报，报告期内实现营收25.53 亿元（同比+21.74%），归母净利润2.76 亿元（同比+30.60%），扣非净利润2.63 亿元（同比+29.93%）；单Q2 实现营收12.01 亿元（同比+17.88%），归母净利润1.34 亿元（同比+32.77%），扣非净利润1.23 亿元（同比+29.08%）。

    　　Q2 业绩增长主要系热毒宁注射液带动。分产品看，注射液/胶囊/口服液/颗粒剂/片丸剂/贴剂/凝胶剂分别实现营收5.68/2.54/1.40/0.67/0.98/0.58/0.08亿元，同比+60.54%/-1.54%/-25.52%/+41.08%/+0.02%/-7.23%/+50.00%，注射液、颗粒剂和凝胶剂增长亮眼，预计受益于新冠二次感染导致的热毒宁注射液、杏贝止咳颗粒和散寒化湿颗粒等的销售。

    　　利润水平逐渐修复。单Q2 毛利率为74.78%（同比+3.08pct）；销售/管理/研发费用率分别为41.15%/4.58%/14.56%，同比+0.12/-0.15/+1.48pct；扣非净利率为10.26%（同比+0.89pct），已基本恢复至疫情前水平。

    　　公司持续推动新产品研发。用于肾虚便秘证的3.1 类中药新药济川颗粒和受让于广东省中医院的扶正解毒颗粒正申报生产；用于踝关节扭伤血瘀郁热证的1.1 类中药新药栀黄贴膏、用于晚期实体瘤的1 类化药创新药KY0135 片和用于EGFR 基因敏感突变的晚期非小细胞肺癌的1 类化药创新药KY1702胶囊获批临床；用于复发和难治性多发性骨髓瘤的生物制品KYS202002A注射液相继在中国和美国获批临床；用于儿童功能性腹痛偏实之气滞证的1.1 类中药新药小儿佛芍和中颗粒和用于女性卵巢功能早衰的1.1 类中药新药乌鳖还闺颗粒正申请临床。

    　　给予“买入”评级。预计2023-2025 年归母净利润5.51/6.96/8.73 亿元，同比增长26.8%/26.3%/25.5%，对应EPS0.94/1.19/1.49 元。考虑到公司具有较强的研发实力和营销改革赋予的渠道活力，给予“买入”评级。

    　　风险提示：研发创新风险、政策调整风险、成本波动风险

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