核心观点

    　　Q2 单季度预计实现归母净利润2.52-2.82 亿，同比+82%-104%，扣非净利润2.37-2.67 亿，同比+77%-99%。即使剔除去年Q2 防晒产品召回计提的资产减值损失，二季度实际归母净利润同比预计为31-46%，依然高增。618 公司线上各渠道均表现出强劲增长，双抗面膜/双抗精华3.0/早C 晚A 猫旗5-6 月销售占比均约20%左右，红宝石面霜占比13%，公司大单品的超预期推广和销售带动公司业绩提振显著。公司在行业参与者激烈竞争下依然维持了收入和盈利能力的显著提升，长期成长性领先。

    　　事件

    　　公司公布2023 年中报业绩预告：预计上半年实现归母净利润4.6-4.9 亿元，同比+55%-65%，扣非归母净利润4.35-4.65 亿元，同比+55%-66%。

    　　简评

    　　二季度利润超预期表现

    　　Q2 单季度预计实现归母净利润2.52-2.82 亿元，同比+82%-104%，扣非净利润2.37-2.67 亿元，同比+77%-99%。公司去年Q2 资产减值损失7254 万主要为防晒产品召回计提，加回后税后预计归母净利润约1.93 亿元，则实际归母净利润同比约增长31-46%。

    　　同比21 年来看，公司近两年归母净利润复合增速预计为47%-60%，扣非净利润两年复合增速为45%-58%。

    　　双抗系列单品逻辑增强，带动公司大促销售亮眼表现根据公司发布的战报，618 公司天猫GMV 增长超80%；抖音GMV同比超80%；京东GMV 同比增长超70%。在去年已经较高水平下各渠道均实现亮眼表现。久谦数据显示，5+6 月公司天猫旗舰店销售结构中双抗面膜及精华3.0 各占20%，早C 晚A19%，红宝石面霜13%，大单品占比进一步提升，其中双抗面膜3 月销售占比仅5%，公司大单品的超预期推广和销售带动公司业绩提振显著。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25 年实现归母净利润11.00/14.01/17.53 亿元，对应23/24/25 年PE 为38/30/24 倍，公司在行业参与者激烈竞争下依然维持了收入和盈利能力的显著提升，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1、行业竞争加剧销售额承压：行业各品牌竞争加剧，导致营销营销投放竞争加剧，数字化、精细化投放费用管控不达预期。

    　　2、新产品及培育品牌推广不及预期：（1）公司目前已初步形成品牌矩阵，包括彩棠、悦芙q、OR 等品牌仍处在前期快速孵化器，若营销投入大，可能存在影响业绩的情况；（2）公司今年推出的双抗精华3.0 销售优异，若后续新产品销售不及预期，将影响公司后续成长性。

    　　3、新渠道出现公司布局不及预期：淘系红利流量褪去后近期抖音增长快速，公司作为首批入驻抖音的本土品牌具备先发优势，若后续其他渠道异军突起，可能存在布局速度不及预期下对现有渠道产生分流。

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