阿特斯――潜心耕耘二十载的全球光伏组件佼佼者

    公司成立于2001 年，在光伏行业风起云涌的二十多年中，表现出较强的风险抵御能力，连续十二年组件出货量排名全球前五。

    　　组件老兵：短期盈利修复，长期品牌渠道技术助力稳健前行

    　　公司组件业务在18-19 年毛利率领先同业，20-21 年受海运和硅料价格上涨以及一体化和大尺寸组件布局滞后影响，毛利率有所下滑。短期来看，前期造成公司盈利下滑的因素均已出现明显改善，海运和硅料价格有所回落，一体化水平提升（22 年自给率将达62%），大尺寸占比增加（22 年达到80%），2022 年公司盈利能力实现大幅回升，毛利率增加至11.65%。

    　　长期看点1――凭借技术优势享受N 型技术超额收益。公司新技术双线布局，182-HJT 针对屋顶场景，210-TOPCon 针对地面电站，预计23 年TOPCon组件占比将达30%。N 型技术可为公司带来超额利润，以TOPCon 为例，其相对PERC 的溢价为7 分/W，成本较PERC 高出2-3 分/W，合计可贡献超额盈利3-4 分/W，有望为公司带来业绩弹性。

    　　长期看点2――凭借品牌渠道优势持续获取产品溢价。品牌端，公司2022年可融资性为100%，排名全球第一。渠道端，公司全球化布局完善，经销商&安装商覆盖广而深。二者叠加使得公司海外收入占比较高，组件产品在18-21H1 持续获得溢价，高出同业均值0.03-0.24 元/W。更高的销售价格也可为公司带来更高的单位盈利。

    　　储能新星：项目储备丰富，未来增长可期

    　　立足全球最大储能市场，增长势头强劲，项目储备丰富。20 年储能业务并表，21 年出货0.9GWh，以美国市场为主；22 年有望进一步开拓英国和国内市场（出货1.79GWh，实现翻倍）。

    　　短期看，公司具备1）优秀的集成能力：储能系统安全、高效、经济、安装便捷；2）丰富的项目经验：截至22 年底，已累计交付3GWh，先发优势明显。长期看，公司1）在供应链上有所布局：引入比亚迪作为股东，并与宁德时代展开合作；2）通过自研+合作掌握核心技术：持续推进储能技术研发工作，2021 年投资人工智能储能优化公司Habitat Energy。

    　　盈利预测

    　　预计公司2023-2025 年归母净利润43、61、79 亿元，考虑到公司组件销售区域方面海外占比较高，同时立足全球最大储能市场，增长势头强劲，项目储备丰富，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；海外政策出现重大不利变动；公司产能投放不及预期；测算具有一定主观性，仅供参考；短期内股价波动风险。

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