事件概述

    　　公司发布2023 半年报，上半年收入25.5 亿元（yoy+21.7%），归母净利润3.5 亿元（yoy +30.6%），扣非归母净利润2.6 亿元（yoy +29.9%），利润端增速高于收入端主要得益于产品毛利率提升。经营性现金流净额4.6 亿元（+21.8%）。

    　　单季度看，2023Q2 实现收入12.0 亿元（+17.9%），归母净利润1.3 亿元（+32.8%）。

    　　2023H1 毛利率75.0%（+4.7pct），持续保持较高毛利水平，归母净利率10.8%（+0.7pct），销售费用率42.6%（+1.5pct），管理费用率4.3%（+0.2pct），研发费用率14.2%（+1.0pct），公司费用率稳中有增。

    　　半年业绩增速符合预期，注射液持续放量拉动整体收入增长

    　　分产品来看，2023H1 注射液产品营收为11.6 亿元（yoy+54.5%），占总收入比45.4%（+9.7pct），主要系拳头品种热毒宁、银杏二萜内酯葡胺注射液销售额上升所致。非注射液产品营收为13.9 亿元（yoy+3.3%），增速略承压；其中颗粒剂、冲剂产品营收1.9 亿元（yoy+91.0%），占比总收入7.5%，系杏贝止咳颗粒销售额上升所致；口服液营收4.2 亿（yoy-3.8%），占比总收入16.6%，儿童药金振口服液已于 2022 年成长为 10 亿元大单品，今年收入规模有望稳步扩大。凝胶剂产品营收1029.5 万元，较去年有所下降，系核心品种 1 类中药筋骨止痛凝胶销售额有所下降。

    　　持续加大研发投入，逐步提高生产效率

    　　报告期内，公司持续推动新产品研发，中药获得临床试验批准通知书1 个（栀黄贴膏），新申报生产品种2 个（JC 颗粒、FZJD 颗粒），Ⅲ期临床研究品种2 个（SPPY 颗粒、LWDHGTP片）；化药创新药获得临床试验批准通知书2 个（KY0135 片、KY1702 胶囊），推进Ⅱ期临床2 个（DC20、KY0467），开展Ⅱ期临床2 个（SIPI-2011、WXSH0493 片）；化药仿制药获得2个药品注册证书（吸入用异丙托溴铵溶液、米诺地尔搽剂）；生物药获得中国和美国临床试验批准通知书1 个（KYS202002A注射液复发和难治性多发性骨髓瘤），获得CDE 审评受理1 个（KYS202002A 注射液系统性红斑狼疮）

    　　已上市品种培育方面，公司有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液、腰痹通胶囊、银杏二萜内酯葡胺注射液、通塞脉片、热毒　　宁注射液等品种的循证证据研究。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年公司收入分别为52.5、62.6、73.6 亿元，同比增长21%、19%、18%；实现归母净利润5.4、6.7、8.0 亿元，同比增长24%、25%、19%，对应EPS 为0.92/1.15/1.37 元。对应2023 年7 月12 日收盘价23.44 元/股，PE 为25X/20X/17X；维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　主力品种增速放缓风险：产品招标降价风险；新产品市场推广不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险。

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