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报喜鸟(002154):2023H1业绩超预期 直营渠道表现强劲
发布时间: 2023-07-14 09:00
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报喜鸟(002154)

  公司发布业绩预告,2023H1 业绩3.71~4.10 亿元(同增40%~55%),我们判断超出市场预期。1)业绩层面:公司发布业绩预告,预计2023H1 归母净利润为3.71~4.10 亿元(同比增长40%~55%),扣非归母净利润为3.07~3.47 亿元(同比增长52%~71%)。我们计算单二季度来看,2023Q2 归母净利润为1.15~1.55亿元(以区间中值计算,同比2022 年增长1.3 倍,同比2021 年增长67%),扣非归母净利润为0.87~1.27 亿元(以区间中值计算,同比2022 年增长2 倍,同比2021年增长54%),我们判断非经常损益主要系政府补助。2)收入层面:我们估计公司2023Q2 收入同比2022 年增速有望超过30%/同比2021 年有望双位数增长。

      哈吉斯、报喜鸟等品牌快速增长,复苏态势良好。根据行业情况及品牌属性,我们拆分判断不同品牌表现:1)报喜鸟主品牌:我们估计主品牌2023Q2 流水同比增长20%~30%、收入增速有望快于流水增速(我们判断主要系直营渠道Q2 流水增速较快、占当季收入比重相对较高所致)。主品牌产品重视研发创新,强调面料功能性与舒适性,2022 年主品牌门店数量净增加8 家至804 家,我们判断2023 年品牌店数有望稳健快速增长。2)哈吉斯:我们估计哈吉斯品牌2023Q2 流水同比增长25%~35%,收入增速有望快于流水增速(我们判断主要系期间加盟发货增长快于加盟流水增速)。哈吉斯产品设计具备自我风格并持续迭代推新,2022 年末品牌门店417 家,我们判断2023 年开店有望提速(预计全年店数净增幅度有望达10%+),叠加店效有望提升,驱动全年品牌流水有望快速增长。3)我们估计乐飞叶、恺米切等成长中品牌2023Q2 流水同比也实现迅速增长。4)宝鸟:公司聚焦重点大客户,我们估计2023Q2 宝鸟业务销售同比2022 年有望快速增长。

      直营增速强劲,毛利率提升+费用率优化带动渠道盈利质量上行。分渠道来看:根据行业恢复情况及品牌商发货节奏,我们判断2023Q2 公司直营及团购渠道收入增速强劲/电商平稳增长/加盟发货稳健有增,渠道结构变化+良好的折扣控制带动公司毛利率提升,同时规模效应带来费用率优化。1)店数:2022 年公司直营/加盟渠道门店数量分别746/938 家,我们判断2023 年渠道有望稳健快速扩张。2)店效:同时公司加强战略店铺、高质量店铺建设,伴随消费环境转好、公司零售效率优化、产品力稳步提升,我们判断2023 全年公司店效同比有望取得良好增长。

      存货周转优化,现金流管理良好。我们判断目前存货周转情况良好、现金流管理健康,2023Q1 末公司存货同比略降1.1%至10.8 亿元,2023Q1 存货周转天数同比下降18.2 天至240.6 天/应收账款周转天数同比-1.1 天至44.9 天,期间经营性活动现金流量净额1.5 亿元(较去年同期净流出0.9 亿元大幅改善)。

      全年来看,我们估计公司2023 年业绩有望快速增长35%+。分季度来看,考虑基数情况我们估计下半年公司单季度增速表现将出现差异(Q3 同比增速表现预计弱于Q4),但整体良好复苏态势预计持续。展望全年,考虑哈吉斯有望加速拓店、主品牌门店预计稳健增长,叠加店效在低基数下有望明显提升,我们估计2023 年公司收入/业绩分别有望增长20%左右/增长35%+。

      投资建议。公司是国内领先的中高端男装集团,2023 年收入及业绩有望快速增长。

      我们考虑目前公司经营情况略调整盈利预测,预计2023-2025 年公司业绩分别6.3/7.4/8.6 亿元。当前价对应2023 年PE 为13.4/11.5/9.9 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:门店扩张不及预期风险;终端消费环境波动风险;行业竞争加剧风险。

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