事件：绝味食品1H23 预计实现收入36.5-37 亿元，同比增长9.4%-10.9%，实现扣非归母净利润2.18-2.33 亿元，同比增长44.6%-54.6%，其中2Q23 预计实现收入18.26-18.76 亿元，同比增长10.8%-13.8%，实现扣非归母净利润0.83-0.98 亿元，同比增长22.1%-44.1%，业绩基本符合市场预期。

    　　收入端稳健修复，公司积极拓店，有望在下半年进入收获期。2Q23 整体消费环境表现相对疲软，但公司Q2 收入同比增速环比提升，门店经营逐月改善，Q3随着学生暑假、高考结束等因素，卤味消费进入旺季，公司收入增长有望进一步加速，具体来看，1）开店：公司把握住疫后复苏短暂的时间窗口，积极抢占高势能及一二线城市，该类门店单店收入水平更高，有望在下半年及未来提升公司整体的单店收入水平，同时由于上半年鸭副成本高企，夫妻老婆店及中小品牌进入市场的难度加大，龙头如绝味的扩店优势更为凸显；2）单店收入：Q2 单店收入环比Q1 有所改善，老店的单店收入已接近2019 年水平，主要受益于消费复苏及品类红利，如绝味今年上新的网红大单品虎皮凤爪，以及处于旺季的小龙虾。此外得益于信息化建设，公司营销端、区域滚动上新愈加精细化，中长期看，绝味仍有望维持年化3%-5%的单店收入提升。

    　　成本压力逐步缓解，期待利润弹性。2Q23 绝味食品扣非归母净利率4.5%-5.2%，环比1Q23 有所下降，考虑到公司费用投入在逐步收缩，我们推测系毛利率承压影响整体盈利能力，4 月份鸭副价格仍然维持上涨态势，5-6 月公司或仍有一定量的高价库存，拖累Q2 毛利率水平。但动态来看，根据禽报网数据，截至7 月13 日，核心单品鸭脖成本在17-19 元/kg，较4 月份历史最高水平下滑30+%，主产区鸭苗成本在2-3 元/羽，较Q1 的7-8 元/羽明显下滑。因此随着供给端的修复、绝味议价能力的逐步提升、高价库存的消化，我们判断Q3 公司盈利能力有望明显改善。

    　　守正笃实，久久为功，看好公司长期发展。疫情及成本的高企，对公司来言既是挑战也是机遇，公司稳扎稳打，持续拓店，进一步巩固了龙头地位。公司单店修复能力正持续改善，成本压力将明显缓解，第二成长曲线“廖记夫妻肺片”也将逐步呈现其成长性，有望在未来承接主业，实现稳健的中长期业绩增长。

    　　盈利预测、估值与评级：公司开店节奏及单店收入稳健改善，但考虑到短期成本变动仍有一定不确定性，我们下调2023-25 年归母净利润预测至8.16/12.11/15.46 亿元，较前次下调15.9%/17.0%/15.5%，当前股价对应PE 估值28/19/15倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料持续上涨，单店修复不及预期，疫情反复。

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