结论与建议：

    　　业绩概要：

    　　公司预计2023H1 实现营业总收入706 亿，同比增18.8%，录得净利润356 亿，同比增19.5%，测算2Q 实现营业总收入312.2 亿，同比增19%，录得净利润148 亿，同比增18%。2Q 业绩符合预期。

    　　点评：

    　　上半年在行业景气低迷情况下，公司彰显强大的经营韧性，实现稳健增长。H1 茅台酒实现收入591 亿，同比增18.3%，系列酒实现收入99亿，同比增30%，2Q 单季度看，茅台酒实现收入253.8 亿，同比增20.2%，系列酒实现收入48.9 亿，同比增17.2%。2Q 茅台酒增长提速（1Q 同比增16.8%），推测受非标产品投放增加影响。从渠道看，股东大会披露截至6 月12 日，i 茅台累计注册用户超过4179 万，累计交易额达270.3 亿元，以此推测，上半年i 茅台销售收入超150 亿，i 茅台带动下，2Q 直销占比有望保持较高水平。在非标投放加量和直销带动下，2Q 毛利率或将进一步提升。

    　　利润端，2Q 净利润增速略慢于营收，我们认为应主要受营业税季节间波动影响，另外今年公司加大茅台1935 线下品鉴活动力度，推测销售费用有小幅增长，但费用率角度看仍较为健康。

    　　展望后市，目前茅台酒库存良性，近期批价呈回暖态势，原箱价格2950元/瓶，散件价格2730 元/瓶，预计受渠道提前备货中秋国庆旺季影响，也反映出高端市场茅台酒需求仍偏刚性。2023 年公司计划营业总收入较上年同比增15%，从上半年完成情况来看，全年大概率超额达成目标。

    　　维持盈利预测，预计2023-2024 年将分别实现净利润738.8 亿和856.2亿，分别同比增17.8%和15.9%，EPS 分别为58.81 元和68.16 元，当前股价对应PE 分别为30 倍和26 倍。公司经营稳健，业绩确定性强，当前估值合理，重申“买进”

    　　风险提示：经济增长压力，营销改革不及预期

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