事件：

    　　南方航空发布2023 年半年度业绩预告：

    　　预计1H2023 实现归母净利润为-25 亿元到-33 亿元，扣非归母净利润为-34 亿元到-45 亿元。

    　　根据1Q2023 财报数据，预计2Q2023 实现归母净利润为-6 亿元到-14 亿元，扣非归母净利润为-12 亿元到-23 亿元。

    　　投资要点：

    　　经营修复再上台阶，淡季扣汇盈利转正

    　　南航自身航线网络结构在现阶段复苏节奏下最为受益，随着2Q2023航空出行需求继续上行，公司经营修复再上台阶。2Q2023 公司旅客运输量达到3500.85 万人次/yoy+201.22%，达到2019 年同期96.19%，环比上升16.74%，恢复进度保持领先行业。其中，国内线3262.14 万人次/yoy+185.13%，达到2019 年同期105.93%。国际+地区238.71 万人次/yoy+1215.20%，达到2019 年同期42.64%。

    　　2Q2023 汇率大幅波动拖累公司业绩，以美元兑人民币中间价口径计算，人民币2Q2023 贬值4.90%。根据2022 年公司年报披露的汇率敏感性计算，我们预计公司2Q2023 汇兑损失将达到14.36 亿元。

    　　扣除汇兑影响后，公司已于2Q2023 淡季实现归母净利润转正，业绩表现超预期。

    　　大周期盈利弹性初现，旺季有望再度凝聚市场共识本轮大周期所积累的基本面基础比2000 年来历次情况都更为扎实，尽管4 月以来随着宏观预期转弱以及市场风格轮动影响，航空板块行情波动加剧，但行业基本面稳健拾级而上，2Q2023 公司大周期盈利弹性初现。

    　　2023 年暑运以来，根据Flight AI 票价数据，暑运首周（7.1-7.7）国内日均经济舱裸票价相当于2019 年同期117%。行业旺季高景气表现有望再度凝聚市场共识。南方航空机队规模国内领先，坐拥北京广州双枢纽，在国内线需求高景气、国际短程市场率先回暖背景下，公司充分受益，2023 年二季度淡季扣汇盈利已经率先转正，三季度旺季盈利弹性值得期待。

    　　盈利预测和投资评级：基于审慎性考虑，在本轮定增股份发行及南航物流分拆上市未完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响。考虑到油汇波动等因素影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年营收分别为1506.59 亿元、2069.25 亿元、2175.10 亿元，归母净利润分别为23.84 亿元、194.35 亿元、175.82 亿元，对应PE分别为48.33 倍、5.93 倍、6.56 倍，我们坚定看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面，成本管控不及预期等；（3）拟定增事项的不确定性。

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