投资要点

    公司发布23H1 业绩预告：

    预计23H1 归母净利润8200-9800 万元，同比扭亏为盈（去年同期亏损5999万元）；扣非后净利润1.20-1.44 亿元，同比增长137%-185%；

    预计23Q2 归母净利润-1522~78 万元，21/22 年同期分别为2347/-253 万元；扣非后净利润1812-4212 万元，21/22 年同期分别为-3465/-5481 万元。

    主业经营同比改善明显，投资亏损拖累业绩

    我们预计主品牌收入增长环比提速。参考23Q1 经营趋势（主品牌/FUN/ZIOZIA收入分别+5.5%/-38%/-18%），我们预计Q2 主品牌收入在低基数上有望实现双位数增长，而副品牌收入由于去年大规模关店而仍有大幅下滑。

    扣非净利同比扭亏，环比下滑主要系季节性因素影响。23Q2 扣非后净利润1812-4212 万元，相比21/22 年同期的-3465/-5481 万元扭亏，为公司战略改革、加大费用投入以来Q2 淡季主业首次盈利，但仍低于19 年同期的4239 万元。Q2 扣非净利润大幅低于Q1，我们预计主要由于： 1）Q2 广告投放及门店扩张改造节奏加快，销售费用大幅增加；2）22 年秋冬款旧品库存占比增加导致Q2 计提的存货跌价增加。

    投资亏损拖累业绩，未来将逐步回归主业。23H1 公司持有的金融资产公允价值变动亏损约7500-9000 万元，其中Q1 亏损约3200 万元，Q2 亏损约4300-5800 万元，对业绩造成拖累。22 年底公司金融资产约22 亿，公司在22 年股东大会表示，计划于合适时机卖出金融资产、回归主业、提升业绩稳定性。

    逆势开启战略改革，有望实现品牌蜕变

    九牧王2020 年与君智咨询合作开启品牌战略改革：1）战略上，提出“聚焦男裤品类”，巩固消费者核心认知；2）产品上，联名顶级设计师，推出年轻现代且富有中国特色的产品，签约五大国际面料商，打造科技面料爆款单品；3）营销上，更换中文品牌 logo，多次登陆国际时装周，与分众传媒达成亿元级战略合作，精准投放主流消费人群；4）渠道上，新开或改造全新“十代店”（截止22年底已超850 家，占比接近40%），在商品陈列、店铺装潢上均体现“男裤专家”

    的定位，购物中心店占比由8%提升至 23%。

    盈利预测与投资建议：

    公司战略变革决心较强，品牌重塑后有望重新焕发生机。预计公司23-25 年实现收入30.4/34.8/39.5 亿元，同比增长16%/14%/13%；实现归母净利润2.5/3.9/4.5亿元，同比扭亏为盈/+56%/+15%，对应PE 27/17/15 倍，考虑到公司业绩弹性显著，维持“买入”评级。

    风险提示：品牌营销效果不及预期；十代店店效提升不及预期

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