核心观点：

    　　公司发布2023 年半年度业绩预告。23H1 预计实现营收28.0~30.0 亿元，同比变动-4.3%~+2.6%，归母净利润1.68~2.28 亿元，去年同期为-4.88 亿元；单季度来看，23Q2 预计实现营收17.0~19.0 亿元，同比变动-8.7%~+2.0%，归母净利润1.61~2.21 亿元，去年同期为-4.14亿元，利润率显著提升，实现扭亏为盈。

    　　渠道结构优化，经销稳定增长，工程仍在收缩。23H1 收入基本持平，分渠道来看，经销渠道增长稳定，推出“微笑铺贴、成品交付”服务，持续推动瓷砖包施工，在存量市场中获取增量，但对地产的政策依然是加强风险管控、注重现金流回款（基本现款现货），收缩流动性风险较大的地产客户订单，导致战略工程渠道有所下滑。23Q1 经销/战略工程收入6.85/4.16 亿元，同比+21.57%/-16.75%，经销占比62.2%，同比+9.2pct，我们预计二季度基本延续此趋势，渠道结构持续优化。

    　　原燃料价格下降+费用改善+减值影响减少，利润率改善明显。根据Wind，23H1 煤炭/天然气均价同比-15%/-30%，产品毛利率提高；公司通过各项降本增效措施，费用同比下降；22H1 计提信用减值损失5.11 亿元，对恒大应收款计提100%、融创80%、其他风险房企30%-50%，大幅计提后公司轻装上阵，我们预计23H1 减值影响大幅减少。

    　　综合以上，23H1 归母利润率6.0%-7.6%，23Q2 单季度约9.5%-11.6%，改善明显。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-24 年归母净利润5.65、7.48亿元，最新收盘价对应23-24 年PE 12.00、9.07 倍，维持合理价值20.80 元/股的判断（对应23 年PE 15 倍），维持“买入”评级。

    　　风险提示。市场需求减少及竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，应收账款风险。

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