投资要点：

    　　公司公布2023 年半年度业绩预告。公司预计2023H2 实现归属于上市公司股东的净亏损25.50-32.50 亿元，同比减亏51.37%-61.85%；预计实现扣除非经常性损益后的净亏损25.50-32.50 亿元，同比减亏57.14%-66.37%。预计实现基本每股亏损0.47-0.60 元/股（上年同期为亏损1.28 元/股）。业绩符合此前预期。

    　　出栏量同比小幅下滑，猪价低迷致使养殖亏损。2023H1 公司共出栏生猪3026.5 万头（商品猪2907.7 万头，仔猪109.0 万头，种猪9.7 万头），同比-3.2%；单二季度公司销售生猪1642.0 万头（商品猪1570.2 万头，仔猪67.2 万头，种猪4.6 万头），同比-6.0%，环比+18.6%。值得注意的是，2023H1 生猪养殖业“供给充裕，消费平淡”，猪价低迷是养殖亏损之主因：农业农村部数据显示：2023H1 全国外三元生猪均价为15.10 元/公斤，虽然同比小幅上涨（+3.9%）但整体低迷，养殖户陷入不同程度亏损：2023H1 自繁自养生猪与外购仔猪养殖平均亏损分别为300.41、341.86 元/头。在此背景下，2023H1 公司养殖业务亏损：我们测算公司2023H1 生猪单头亏损近100 元/头，但同比明显减亏。

    　　养殖成绩改善突出，2023Q2 养殖成本明显优化。根据业绩预告数据，我们测算公司2023Q2 平均养殖完全成本约14.9 元/公斤，季度环比明显改善。其中，公司6 月份完全成本已降至14.6 元/公斤，较4 月份下降0.7 元/公斤，同比下降超过1 元/公斤。其主要系原材料价格回落与养殖成绩的持续改善所致：根据公司披露数据显示，当前公司生猪全程成活率增长至87%左右（去年同期为80%左右），PSY 已增长至28 左右（去年同期为25），育肥阶段料肉比降至2.9 以下（去年同期为3.0 左右）。养殖成绩改善也带来了断奶仔猪成本的下降：当前公司断奶仔猪成本为300 元/头，较年初有所下降。我们预计公司养殖成本改善趋势仍将持续，下半年有望达成完全成本14 元/公斤的目标。

    　　母猪产能继续增长，产能储备充足。截止2023Q2 末，公司能繁母猪存栏为303.2 万头，环比2023Q1 末增加18.6 万头，产能继续稳步增长。充沛的产能为公司达成2023 年出栏6500-7100 万头的目标提供保障。

    　　屠宰业务配套稳步推进，产能利用率提升。2023H1 公司共屠宰生猪552.2 万头，我们预计屠宰肉食板块2023H1 亏损3-4 亿元。伴随着猪肉销售渠道拓展，公司近几月平均单月屠宰量超过100 万头，屠宰产能利用率逐步提升（接近40%）；预计2023H2 屠宰产能利用率将继续提升，全年屠宰量有望超过1200 万头，屠宰业务业绩也将进一步改善。

    　　投资分析意见：公司依然是当前行业成本管理最为优秀的企业，且成本继续优化与出栏量增长之趋势较为确定，建议继续关注。考虑到当前猪价延续低位震荡，且产能调减进度缓慢，我们下调2023-2024 年公司生猪售价假设，对应下调盈利预测。预计公司2023-2025年实现营业收入1273.41/1490.68/1604.94 亿元，同比+2.0%/17.1%/7.7%；实现归母净利润44.33/220.13/247.62 亿元（调整前2023-2024 预测值为142.77/239.64 亿元），当前股价对应PE 估值为53X/11X/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：养殖疫病等因素导致出栏量不及预期；饲料原料价格上涨、生产效率波动导致成本优化不及预期等。

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