预告1H23 盈利同比下降20.38%，2Q23 盈利环比增加234.26%

    公司发布业绩预告：1H23 归母净利润3.27 亿元，同比下降20.38%，环比2H22 增长713.38%。其中2Q23 公司实现归母净利润2.52 亿元，同比增加6.29%，环比增加234.26%。公司预告2Q23 业绩超市场预期，主要归因于金价上涨与公司推进降本增效。

    　　关注要点

    　　1H23 业绩预告同比下滑，主要归因于税费与减值拖累。据公告，公司上半年利润同比下滑，主要原因一是所得税费用较上年同期增加约1 亿元；二是2023 年上半年黄金租赁敞口产生浮动亏损约3,755 万元，截至2023 年6 月30 日，公司已完成对冲，锁定黄金租赁风险敞口。

    　　金价上扬叠加推进降本增效，2Q23 业绩预告显著改善。一方面，2Q23 黄金均价448 元/克，同比增长12.3%，环比增长6.5%，增厚销售收入。另一方面，据公告，公司今年经营战略由关注产量大幅增长，向产量稳步增长兼顾降本增效转变，我们测算1Q23 公司黄金销售成本较4Q22 下降约10%，我们预计2Q23 销售成本可能进一步改善，并且下半年延续这一趋势。

    　　黄金矿山产量提升与成本控制齐头并进，稀土板块有望成为新增利润增长点。从黄金矿山看，据公告，一是国内矿山扩建，吉隆矿业选厂产能提至1000吨/日项目已启动，公司预计2024 年末达产；五龙矿业3000 吨/日选厂已建成并试运行，采矿能力有望逐步提升。二是老挝Sepon矿聚焦成本管控与产量扩张，公司计划Discovery矿区2023 年开始开采，同时计划通过药剂优化，进一步提高回收率降低成本。三是加纳Wassa矿山扩产，公司已于2022 年获得Benso I区和DMH区域露天采矿证，公司预计新矿区有望为现有选厂快速补充矿量，提升产量。从稀土板块看，据公告，公司在老挝Sepon矿区已勘探获得中重稀土资源量3.2 万吨，当前正积极推进稀土资源开采权证审批，公司同步也在加快在老挝其他区域获取稀土资源的步伐。

    　　员工激励持续推进，彰显发展信心。据公告，公司已开启第三期回购计划，拟以不超过18 元/股价格回购不超过2 千万股（占总股本1.2%），用于员工激励，截至6 月28 日，公司已回购股本比例0.11%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年盈利预测，当前股价对应2023/2024 年25/18 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑公司经营战略有所转变，且下调远期产量目标，我们下调目标价22%至18.6 元，对应2023/2024 年31/22 倍P/E，较当前股价有25%的上行空间。

    　　风险

    　　黄金价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘政治风险。

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