核心观点

    　　2023 年上半年，需求的复苏结合成本压力下降，轮胎行业迎来周期改善。需求端国内运输及货运恢复，海外经销商库存基本消化；成本端原材料价格下行，海运费回落，公司业绩迎来高增长。公司2023 年上半年预计实现归母净利润3.02-3.65 亿元，同比增长88.58%-127.91%；实现归母扣非净利润2.98-3.61 亿元，同比增长88.37%-128.19%。伴随着需求的持续向好，公司积极建设越南工厂，不断打磨产品性能，激发员工创造力，公司的增长潜力广阔，长期价值可期。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年度业绩预告

    　　2023 年7 月14 日公司发布2023 年半年度业绩预告，预计2023年上半年实现归母净利润3.02-3.65 亿元，同比增长88.58%-127.91%；实现归母扣非净利润2.98-3.61 亿元，同比增长88.37%-128.19%；实现基本每股收益0.26-0.32 元/股。其中2023 年Q2单季度实现归母净利润2.09-2.72 亿元， 同比增长100.96%-161.54%，环比增长124.73%-192.47%；实现归母扣非净利润2.06-2.69 亿元，同比增长98.08%-158.65%，环比增长123.91%-192.39%。

    　　简评

    　　需求改善结合成本下行，经营业绩大幅提升

    　　2023 年以来，由于经济逐步恢复和成本压力下降，轮胎行业迎来周期改善。国内市场疫情缓解，公路客运及货运量上升；海外市场经销商库存基本消化，轮胎行业需求显著改善。公司2023 年上半年继续调整产品结构，拓展销售渠道，增加销售收入，带动业绩大幅提升，预计实现归母净利润3.02-3.65 亿元，较上年同期增长88.58%-127.91%；实现扣非净利润2.98-3.61 亿元，较上年同期增长88.37%-128.19%。随着未来海内外需求复苏、原材料价格不断修复，公司盈利能力将继续增强。

    　　“双基地”建设步伐加快，未来增量空间广阔

    　　随着公司越南基地一期项目的投产，公司“双基地”布局迈出坚实步伐。公司在越南前江省龙江工业园的年产120 万条全钢子午线轮胎项目于2022 年6 月30 日经过产能测试，项目已达到设计产能。公司还通过设备填平补齐方式新增了农业子午胎、工程机械轮胎、充气工业轮胎产能，同时淘汰了部分落后产能。当前，公司正在积极推进国内工厂“年产38 万套全钢工程子午线轮胎智能制造项目和越南工厂”和“年产95 万条高性能全钢子午线轮胎项目”扩产项目。越南工厂二期项目规划产能95 万条，包括公路型轮胎80 万条和非公路型轮胎15 万条。国际化布局的实施能够更好地满足不同地区市场的需求，降低国际市场对中国轮胎建立的贸易壁垒的影响。新产能建设有望提高公司整体市场影响力和竞争力，为公司带来广阔增量。

    　　股权激励计划调动骨干积极性，彰显长期发展信心2023 年2 月17 日公司董事会审议通过了《关于向2022 年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的议案》，确定以2.82 元/股的授予价格向538 名激励对象授予2,388 万股限制性股票，约占本激励计划公告时公司总股本的2.08%。本次股权激励计划中，授予的限制性股票2023-2025 年的业绩考核目标为（1）2023-2025 年净资产收益率不低于4.70%、4.80%、4.90%；（2）2023-2025 年营业收入不低于90、98 和105 亿元，且不低于当年对标企业75 分位值水平或同行业平均水平；（3）以2021 年净利润为基数，2023-2025 年净利润增长率分别不低于25%、35%、45%，且不低于当年对标企业75 分位值水平或同行业平均水平；（4）2023-2025 年主营业务收入占营业收入的比例不低于95%，且不低于当年对标企业75 分位值水平或同行业平均水平。本次股权激励计划充分调动了管理层和其他核心骨干的主动性、积极性和创造性，形成企业利益共同体，提高企业经营中创造价值、长远竞争的能力。

    　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润6.67 亿元、9.04 亿元、10.76 亿元，对应EPS 分别为0.58 元、0.79 元、0.94 元，对应PE 分别为11.2X、8.2X、6.9X。考虑到轮胎行业需求显著改善，公司不断研发高性能车胎产品，经营业绩有望受益成本下降以及新增产能投放，保持稳定增长。根据测算，公司营收和利润增速相对稳定，2022-2025 年归母利润复合增速为36%，公司PEG 指标小于1，同时参考同类型可比公司的PE 平均估值为19.6X、14.1X、11.5X。综合考虑公司的利润增速以及估值情况，公司当前股价仍然具备较好的投资价值，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1、市场竞争风险：国内轮胎企业众多，行业产能过剩，同时全球供应链逐步恢复，支撑中国轮胎外贸增长的因素减弱，轮胎行业将继续面临激烈的市场竞争；2、原材料价格波动风险：橡胶、炭黑、帘线等轮胎主要原材料占公司成本比重较大，近年来受贸易政策、汇率变动、原油价格的影响波动较大，同时能源成本的走高使公司成本控制难度加大；3、汇率波动风险：公司海外基地投资、轮胎出口业务及原材料进口主要以美元结算，因此人民币与美元的汇率波动将直接影响公司的收入和成本；4、项目投产不及预期：公司积极推进越南二期项目建设，但由于境外的法律、政策体系及政治、商业环境与中国均存在差别，可能给公司经营带来一定风险，导致产能投放进度不及预期。

    　　敏感性分析：假设如果未来下游需求不及预期、原材料波动影响产品毛利率、公司的产能相对不及预期的背景下，公司2023-2025 年的净利润预测为6.10、8.33、9.94 亿元。

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