公司深耕商用轮胎领域多年，产品覆盖卡客车轮胎、工程机械轮胎、农业机械轮胎、工业车辆轮胎、特种车辆轮胎五大领域共3000 多个规格品种，产品性能领先、性价比优势突出，是全国乃至全球商用轮胎规格品种最为齐全的轮胎制造企业之一。公司现有贵阳扎佐和越南龙江两个生产基地，产能达920 万条。未来公司分别规划有越南二期95 万条高性能全钢子午线轮胎和扎佐38 万条全钢工程子午线轮胎项目，预期将于今年至明年陆续投产。

    　　卡客车轮胎国内市场复苏兑现中；海外市场替代空间大。国内，随着疫情影响逐步淡化，客运及货运需求复苏，预期今年卡客车胎将呈现明确的底部复苏趋势。当前国内全钢胎行业开工已达约70%，对比去年提升显著，公司有望受益于产能利用率提升带来的量利齐增。海外，俄罗斯、南美等地成为近年来国内全钢胎出口的主要增长区域，且受益于当地经济的蓬勃增长，需求增长有望延续；而东南亚工厂全钢胎的出口则有望受益于海运费的下行，进而在欧美发达市场实现持续的国产替代。

    　　非公路轮胎高景气有望延续。煤炭、矿产等资源品景气高企推动采矿业产值增速稳定向好，同时基建投资或仍是2023 年“稳增长”的重要抓手之一，故而工程机械行业处于新一轮景气周期的同时，有望带动非公路轮胎市场持续发展。公司作为头部企业，非公路轮胎全球市占率仅2-2.5%，未来成长空间巨大。同时，非公路轮胎为公司传统优势产品，过去两年产能利用率始终高于95%，且利润率高于卡客车轮胎。我们看好以公司为代表的国内企业在扩产非公路轮胎的同时，有望向应用场景更严苛、单胎附加值更高的细分领域渗透，持续抢占外资份额。

    　　公司质地改善，未来成长可期。未来公司于国内扎佐及海外越南均规划有新增产能，其中越南基地是公司“双基地”发展战略的重要组成部分，具备原材料成本及运输成本低、出口欧美发达国家税率低、盈利能力显著突出等优势，我们看好越南工厂的投产有望为公司带来利润体量的提升。公司国内工厂则在搬迁完成实现了智能化改造，生产效率提升的同时生产成本显著降低。公司治理方面，2020 年至今公司已完成两期股权激励，是贵州省首家实施股权激励的国有企业。股权激励的落地及海外工厂的投产标志着公司治理的改善，在彰显公司未来发展信心的同时，较高的股权激励覆盖比例保证了公司对研发、生产、管理等各环节的全面发展促进。我们看好公司管理质地迎来优化的同时，有望维持长期高质量发展。

    　　投资建议： 我们预计公司2023/2024/2025 年可分别实现营收102.75/123.75/139.67 亿元，实现归母净利润6.86/9.93/13.10 亿元，对应当前PE分别为9.6x/6.6x/5.0x。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年12 倍目标PE，对应目标价7.20 元，首次覆盖，给予“强推”评级。

    　　风险提示：项目建设进展不及预期；海外市场贸易壁垒增加；原材料价格大幅波动等。

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