投资要点

    　　公司发布23H1 业绩预告：23H1 公司实现归母净利润2.44-2.67 亿元，同比增长105%-125%，扣非归母净利润2.44-2.67 亿元，同比增长113%-133%。23Q2 公司实现归母净利润0.98-1.22 亿元，同比增长55%-92%，扣非归母净利润1-1.23 亿元，同比增长64%-101%。业绩符合预期。

    　　零添加产品快速推进，渠道扩张有望推动收入高增：23H1 公司强化产品品质、积极开拓市场、优化营销渠道，市场竞争力提升，销售规模扩大。淘数据显示，23Q2 千禾品牌淘系销售额同比增长23%；渠道调研反馈，公司持续推进零添加产品布局，23Q2 公司商超渠道稳健发展，流通渠道快速扩张；我们预计23Q2 公司整体收入有望同比增长35-40%，收入持续高增。

    　　产品结构升级叠加成本改善，公司盈利能力有望提升：渠道调研反馈，23Q2 公司线下渠道中零添加产品占比已超过50%，主因高性价比零添加在流通渠道中快速铺货。公司零添加产品毛利率高于其他产品，叠加包装材料采购价格同比下降、产品运杂费率降低，我们预计23Q2 公司毛利率有望同比提升。考虑到流通渠道渠道费用率低于公司传统的KA渠道，流通渠道快速扩张下公司销售费用投入产出比提高，销售费用率有望收缩，进一步推动公司盈利能力改善。

    　　以零添加为核心，中长期发展路径清晰：2022 年10 月以来公司乘零添加东风快速发展，我们认为未来公司将以做强零添加、做大总规模为目标持续发力，23 年年内有望完成一线城市的流通开商布局，通过成立独立团队来发展餐饮板块，中长期发展规划清晰。

    　　盈利预测与投资评级：23Q2 业绩符合预期，考虑到公司零添加产品占比快速提升，我们上调23-25 年收入预期至32/39/44 亿元，同比+33%/20%/14%（此前23-25 年预期为32/38/43 亿元），上调归母净利润预期至5.2/6.7/7.9 亿元（此前23-25 年预期为4.96/6.4/7.47 亿元），同比+51%/29%/18%，对应PE 分别为40/31/26x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题

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