扎根苏州、融入长三角地区、布局全部，打造精品化券商。东吴证券起于苏州，长于长三角，作为全国首家地级市上市券商，四次再融资扩充资本实力，截至23Q1 末资产规模位列上市券商第19 名。近年来，东吴证券盈利能力增强，营业收入、归母净利润近四年复合增速达26%/48%，2022 年位列上市券商第16/18 名。收入结构均衡稳定，经纪、泛自营业务是基本盘，投行发力增长。

    公司亮点：依托优质根据地，各项业务品质优异。（1）投行业务深耕苏南，债券更优，股权方面借北交所及科创板东风持续发力。投行业务增员稳定，人均产出有所提升，公司利用江苏境内科技园区地域布局，研究和产业股本投资助力大投行产业链服务。债券/股权承销规模排名不断提升，2022 年分别为19/23 名。北交所储备深厚，新三板做市、北交所保荐行业前三。（2）财富管理及期货经纪：享苏南优质客户基础，打造数字化交易系统，加速科技赋能与财富管理转型，提升高客服务能力，2018-2022 年，传统股基交易额市占率虽由1.3%降至0.9%，但两融规模市占率由0.95%提升至1.14%。（3）投资交易业务：自营资产及收益贡献占比高，虽有波动，但资产质量较高。（4）资管业务收入占比较低，但结构不断优化，发展态势良好。2022 年，券商资管中集合收入占比提升至67%，打造新固收+业务条线对纯债产品形成互补。（5）国际业务落脚港新加强协同，资产规模不断增长。

    盈利预测与投资建议。参考近五年公司PB 估值波动于0.8-1.6 倍，估值中枢处于1.2 倍上下。预计公司2023-2024 年每股净资产为8.35、9.18 元/股，考虑到市场底部回暖，公司作为经济发达、优质客群基础好的区域中型券商具备较强业绩弹性，给予公司2023 年1.2xPB 估值，对应合理价值10.02 元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示。自营市场波动；宏观经济与市场调整导致经纪业务不达预期；行业监管趋严，行业竞争加剧等。

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