奥浦迈发布上市后首轮限制性股票激励计划草案：拟以25 元/股（现价43.63 元）向47 位高管及核心骨干授予88.40 万股限制性股票，约占目前公司股本总额1.15 亿股的0.77%。此次限制性股票拟分两次授予，首次授予70.80 万股（占比80.1%），预留17.6 万股（占比19.9%）。

    　　观点：股权激励业绩考核指标彰显未来发展信心，2023 受投融资数据及基数影响，收入增速有所放缓，期待2024 年业绩弹性。

    　　股权激励广覆盖提振员工信心，业绩考核指标彰示未来高成长性。本次股权激励对象约占公司员工总数的17.03%，覆盖范围广，全面的股权激励机制将核心员工利益与公司长远发展绑定，可有效调动员工的积极性。激励业绩考核条件彰显管理层对未来发展的坚定信心，考核以2022 年营业收入为基数，2023-2025 年营业收入增速触发值分别为10%/44%/73%，目标值分别为20%/70%/120%。预计2023-2026 年的股权激励摊销费用分别为309.2、630.1、357.1、113.6 万元。

    　　2023 收入增速有所放缓，期待2024 年业绩弹性逐步释放。2023 年股权激励收入考核指标目标值为同比增长20%，增速放缓的主要原因是：

    　　1）新增项目需求承压；2）2022 年培养基中有IVD 检测相关需求，该需求不可持续，2023 年需弥补缺口。2024 年股权激励收入考核指标目标值较2022 年增长70%，加速的原因主要有：1）在手管线向前推进，从三期走向商业化的项目数量增加；2）国内加速进口替代，海外拓展持续深入。

    　　培养基开发底蕴深+产品服务双驱动+优质客户源积累不断加深公司护城河，我们看好公司作为国产培养基龙头乘风破浪，持续突破。公司培养基类型丰富，拥有“高生长密度+高抗体表达+高批次间一致性”三重优势，叠加大规模量产能力，培养基有望持续放量。细胞株构建高效稳定，随平台开发CDMO 服务范围延伸，项目数量持续增加。培养基和CDMO业务双向驱动，客户资源丰富，以大型药企和头部Biotech 为主，国药集团、长春金赛等核心客户联系紧密并已经形成双向转化，未来可期。

    　　盈利预测与估值：考虑股权激励费用摊销影响，我们预计2023-2025 年公司归母净利润为1.27、1.74、2.49 亿元，同比增长20.6%、37.0%、43.0%，对应PE 分别为39X、29X、20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户项目推进不及预期；市场竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期。

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