国产基因测序仪领军者，已突破核心底层技术，产品矩阵丰富。源于华大基因，以并购的国际测序巨头CG US 为支点，通过自主研发形成DNBSEQTM 高通量测序技术，是国际三大具有自主研发与量产临床级高通量基因测序仪能力的唯一国产企业。产品矩阵日益丰富，2023 年2 月发布的超高通量测序仪DNBSEQ-T20×2 测序成本降至约100 美元，开启测序新纪元，产业战略意义重大。

    　　基因测序产业链上游高技术壁垒筑外资寡头垄断格局，华大智造领衔进口替代。上游是产业链壁垒最高环节，技术为核推动测序成本以超摩尔定律快速降低，下游应用持续拓展驱动行业高景气持续。根据灼识咨询数据，2022 年全球及我国基因测序仪与耗材市场规模分别为332 亿元、47 亿元，预计2022-2032 年CAGR 分别17.5%、20.4%。2022 年华大智造全球及中国测序市场占有率分别为5.2%与26.1%，基因测序仪国货之光闪耀海外，进口替代蓄势正发。

    　　底层技术坚实+性价比凸显+客户池扩大+海外峥嵘初现铸就核心竞争力。公司产品在测序准确率、通量范围、自动化程度与测序成本等多项关键核心技术指标比肩Illumina 甚至更优，性价比更高且已实现部分关键核心原材料自主可控。业务布局遍布六大洲90 多个国家与地区，服务超2000 家客户。产品广受科研与临床机构认可，客户覆盖华大基因、泛生子、亚马逊、牛津大学、世界卫生组织等国际领先企业、顶尖科研机构及权威部门。

    　　海外有望加速+试剂耗材放量+新业务齐力打造未来增长点。1）海外：欧洲与美国专利诉讼赢得胜利，全线测序产品在美开售，欧洲市场部分解禁，预计海外市场装机有望加速，2022 年海外新增测序仪装机超130 台，欧非区和美洲区销售收入分别同比增长84%、228%，增势显著。2）国内：

    　　2022 年华大智造中国基因测序仪新增台数超470 台，占比39%，超越Illumina（占比37.3%）跃居首位，进口替代迎重大突破，仪器卡位，试剂耗材放量，未来可期。

    　　盈利预测与估值：我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为31.23、41.98、56.44 亿元，同比增长-26.2%、34.4%、34.5%；预计2023-2025年归母净利润为0.24、1.62、3.19 亿元，同比增长-98.8%、585.8%、97.6%，对应PS 分别为12X、9X、7X，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：国际业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险；限售股解禁风险。

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