国内海上油气巨头，收入业绩显著改善

    公司是全球最大的纯上游油气公司之一，也是中国海上原油及天然气勘探开发龙头。公司由中海油集团直接控股，国资委间接控股，2001年在纽交所和香港交易所挂牌上市，2022年回归A股。从业务结构来看，油气销售贡献主要收入和利润，清洁能源占比逐渐提高。2020年后随着油价中枢回升，公司营收和业绩均大幅改善。

    　　海洋油气优势显著，增产空间广阔

    油气对外依存度较高凸显我国能源安全形势严峻，加大勘探开发力度推进增储上产成为保障国家能源安全的必然选择，能源自主背景下政策有望驱动国内油气产量增长。对于中国海油而言，资本支出强有力的支撑使得公司油气净证实储量及油气产量稳步增长。根据公司战略展望，2023年仍有9个新项目投产，将有力支撑产量增长，且2023-2025年产量仍将保持高速增长。

    　　桶油成本保持领先，凸显公司竞争力

    桶油主要成本的高低能够体现全球不同油气公司竞争力的强弱。公司成本管控卓有成效，2022年油价大幅上涨背景下桶油主要成本仅小幅提升。展望未来，由于DD&A成本占桶油主要成本一半左右，控制DD&A变化为降本重点。2015年后国内和海外油田DD&A均有所下降，随着公司不断提高勘探成功率，缩短开发周期，加强老油田精细化管理，未来仍有降本空间。

    　　油价中枢中高位运行，保障行业景气度全球经济增长乏力原油需求虽面临压力，但在紧供给以及中国需求有望复苏背景下油价中枢仍将中高位运行。展望未来，油价中枢在中国需求有望复苏以及全球供给偏紧背景下将在80-100美元/桶之间震荡。下半年若OPEC+减产协议得到较好执行，不排除油价突破100美元/桶的可能。中国海油是一家专注上游油气开采的公司，油气销售构成公司主要利润来源，回溯公司净利润和油价可以发现公司盈利情况和油价高度正相关，未来油价若上涨公司业绩弹性极大。

    　　中特估背景下，公司估值仍将持续修复

    今年以来，中国特色估值体系建设取得了积极成效，以三桶油为代表的央国企能源板块，在保障能源安全以及新能源转型的背景下，股票价格、企业估值提升明显。为了探寻未来是否还能持续提升，我们将石化央国企分别和国内同行业非国企以及海外同行业企业分别进行对比。从结果来看，石化上市央国企目前估值仍相对较低，随着以三桶油为代表的央国企盈利能力差距逐渐缩小，中国海油等央国企龙头企业估值仍有较大提升前景，估值或将持续修复。

    　　投资建议：给与“买入”评级展望未来，油价中枢有望中高位运行，作为中国最大的海上原油及天然气生产商，中国海油将充分受益于高油价以及自身产量增长。在新能源领域，公司也顺应全球能源行业低碳化发展大趋势，利用丰富的海上生产作业和管理经验，积极探索海上风电等新能源业务发展，开展前沿技术领域研究。预计公司2023-2025 EPS分别为2.77元、2.82元和3.11元。对应2023年7月19日收盘价的PE分别为6.80X、6.68X和6.05X，首次覆盖，给与“买入”评级。

    风险提示1、国际油价大幅下跌；2、地缘政治风险；3、国际市场运营带来的风险；4、自然灾害、恶劣天气等自然因素带来的风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

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