投资要点：

    传统干变、储能扩张、数字化改造共塑公司新发展曲线。渗透率提升+新产能释放+出海加速有望促进公司干变业务高速增长。储能高中低压产品全覆盖，在手订单充足，未来有望通过干变渠道复用打入海外市场。数据化改造对内赋能降本增效，对外输出打造新增长曲线。

    干式变压器出货有望高速增长

    21年公司风电干变全球市占率约26%，竞争优势明显。22年至23年6月，我国风电招标规模累计144GW以上，奠定装机高增的基础。能源局明确布置在风机内的变压器应采用干式变压器，内置干变的方案兼具经济、安全、方便运维等优势，渗透率有望快速提升。随新产能释放，我们预计公司在海内外光伏、轨交、工业和电器配套等领域出货亦有望高速增长。

    高压储能性能优势有望充分显现

    公司储能产线自22年下半年投产以来，市场开拓顺利，累计订单已达7亿元以上。高压级联储能技术壁垒更高，较低压方案的充放电循环效率高5pct，省去变压器和20%占地面积降低成本，减少簇间环流提升安全性。

    我们认为，此前新能源强配项目中上述性能优势对业主的价值较弱，但随着大容量独立储能已成市场主流，电网对储能实际调用频率日趋提升，高压方案性能优势有望充分显现，下游接受度有望进一步提升。

    制造业数字化改造有望打造新增长曲线

    公司在海外与国际头部厂商的多年竞争中，较早意识到数字化转型的必要性，并积淀了大量技术know-how，对内完成了7座数字化工厂的改造和建设，降本增效；对外凭借在制造业深耕多年的经验，更敏锐捕捉客户痛点，21年8月以来，已累计承接 3 亿元左右数字化工厂改造订单，有望构成新增长曲线。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-2025 年收入分别为74.32/108.15/149.24 亿元，对应增速分别为56.62%/45.51%/37.99%，归母净利润分别为5.20/8.22/12.77亿元，对应增速分别为83.44%/58.22%/55.37%，3年CAGR为65.21%。

    EPS 分别为1.22/1.93/2.99 元/股，对应PE 分别为28/18/11 倍。绝对估值法测得公司每股价值为41.81 元，可比公司2023 年平均估值33 倍，鉴于公司变压器业务受益于海外和风电需求高增有望高速增长，高压级联储能技术壁垒较高，下游业主接受度有望日渐提升，数字化转型赋能新成长，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司23 年35 倍PE，目标价42.70 元，给予为“买入”评级。

    风险提示：风光装机不及预期；原材料大幅度波动风险；产能投放不及预期；新技术渗透不及预期。

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