事件：公司初步核 算，上半年预计营业总收入190.11亿元左右，同比+23.98%左右，归母净利润67.75 亿元左右，同比+35.15%左右。

    　　点评：

    　　增长稳健，利润弹性突出。二季度，公司实现营业总收入63.29 亿元，同比+31.8%，归母净利润19.56 亿元，同比+50.2%，归母净利润率同比+3.79pct 至30.91%。上半年公司的上升发展势头并未受到管理层变动影响，销售架构稳定，玻汾的基石作用不变，我们预计省内老白汾、巴拿马的需求进一步增加，产品结构持续升级，青花20 全国化稳步推进，开瓶动销表现在次高端中突出，仍在高速发展期。此外，我们预计今年费用端有所收缩，长江以南市场从高费用驱动转变为深度消费者培育，带来利润弹性的释放。

    　　提价有魄力，动销有信心。上半年，汾酒是行业中为数不多直接提厂价的酒企，据酒业家报道，自6 月20 日起，玻汾、青花均有不同程度的出厂价提升，我们认为这对价格的稳定、上半年的回款达成都有积极促进，三季度有望对批价进一步提振，或进一步催化利润端表现。渠道反馈，从出货角度，汾酒的动销在今年是突出的，符合渠道对快周转的诉求，即便库存略有提升，但也是行业中库存水平较低的，经销商有信心积极跟随厂家发展。

    　　盈利预测与投资评级：展望下半年，我们认为公司制定的20%的增长目标完成难度不大（上半年已超额完成），消费者已形成品牌认知，过去扎实的渠道动作正发挥效用，积极看好汾酒的发展势能。我们预计公司2023-2025 年摊薄每股收益分别为8.53 元、10.73 元、13.19 元，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：宏观经济不确定性风险；全国化拓张不及预期

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