投资亮点

    　　首次覆盖巨人网络（002558）给予跑赢行业评级，目标价18.00 元，基于相对估值法，对应28/23 倍2023/2024 年P/E。公司是国内头部的游戏研运厂商，我们看好公司核心产品构筑稳健基本盘、重点新游逐步释放业绩增量，及AI 赋能下的长期增长空间。理由如下：

    　　经典IP 长线运营，“用户至上”构筑核心赛道头部优势。公司旗下《征途》系列及《球球大作战》两大经典IP 长线运营，我们认为主要在于公司对其分别所属的国战MMO 及休闲竞技赛道具备深刻认知，以用户为开发及运营核心，建立起头部IP 的品牌效应。我们认为，《征途》系列游戏及《球球大作战》有望维持稳健的流水表现，构筑公司业绩基本盘。

    　　新品周期启动，重点新游《原始征途》表现亮眼。1）“征途”赛道新品《原始征途》于2023 年3 月上线，公司表示游戏首月流水超3 亿元。

    　　我们预计，公司有望持续迭代游戏玩法、增强社区体验、提升商业化效率，推动产品后续利润释放。2）“球球”赛道社交推理类产品《太空行动》于2023 年1 月上线，7 月启动公测及推广。我们看好《太空行动》

    　　通过增加营销推广与付费设计，提升游戏用户体量及商业化水平。3）创新赛道新品《龙与世界的尽头》已于2023 年7 月开启国服版本不删档体验，中国港澳台地区已于3 月上线。此外，公司于三大赛道亦有相对丰富的产品储备，我们认为有望陆续上线并支撑公司后续业绩表现。

    　　自上而下贯彻AI 应用，多赛道探索“游戏+AI”玩法创新。公司已组建AI 实验室，推动AIGC 工具在全公司范围内各业务场景的普及和落地；2023 年7 月公司与阿里云达成“游戏+AI”合作。此外，公司结合“征途”及休闲竞技赛道特征，分别进行AI 赋能玩法的初步尝试与落地。我们看好公司持续提升研运实力、拓展多赛道及布局AI 创新玩法，或打开公司后续的增长空间。

    　　我们与市场的最大不同？我们看好公司重点新游《原始征途》的长周期运营潜力，以及“游戏+AI”对公司研运效率及玩法创新的赋能，我们判断公司的收入和利润有望在经典IP 稳健基本盘的基础上持续提升。

    　　潜在催化剂：重点新游逐步释放业绩增量、AI 赋能玩法带动产品表现。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023/2024 年EPS 分别为0.63/0.79 元，CAGR 为37%。我们首次覆盖给予跑赢行业评级及目标价18.0 元，对应28/23 倍2023/2024年P/E，现价对应23/19 倍2023/2024 年P/E，潜在22%上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济低迷影响娱乐支出，新游流水持续性不及预期，单一产品依赖风险，游戏行业政策风险，股权投资风险，投资收益不及预期。

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