投资要点

    　　致力于蓝牙音频SoC，新一代智能手表芯片推出有望助力成长炬芯科技专注于中高端智能音频SoC 芯片，现有三大产品系列，分别为蓝牙音频SoC 芯片、便携式音视频SoC 芯片和智能语音交互SoC 芯片。蓝牙音频SoC 芯片作为公司主力产品，2022 年营收占比为65.31%；产品主要应用于蓝牙音箱、蓝牙耳机、智能手表等领域。1）在蓝牙音箱领域，公司已成为行业终端品牌的主流供应商并已实现中高端蓝牙音箱SoC 的国产替代，下游客户包括SONY、哈曼、安克创新、华为、小米、罗技等厂商。2）在蓝牙耳机领域，公司积极耕耘差异化市场；依据2022 年年报信息，支持开放式耳机的中高端蓝牙耳机芯片ATS302X以及新一代支持LE Audio、更低功耗的无线电竞耳机芯片已开始出货；产品已进入荣耀、realme、传音等终端耳机品牌供应链。3）在智能手表领域，公司率先推出蓝牙双模智能手表单芯片方案，第一代高集成度智能手表芯片ATS308X 现作为主控芯片应用于Noise、Fire-Boltt、realme、boAt 等多款终端手表机型中。新一代智能手表芯片预计将于今年推出市场；该芯片延用多核异构的SoC 设计架构，CPU性能大幅提升，内存加大近2 倍，同时支持2D GPU 和2.5D GPU 双加速引擎。

    　　AI 助力场景多元化升级，卓越技术满足端侧应用需求在AI 大模型赋能下，下游应用场景愈发多元化，同时人机交互体验大幅提升。随着云端大模型智能化程度不断提高，端侧SoC 芯片需具备更强的算力、更低的功耗。依据2023 年3 月投资者活动纪要，公司便携式音视频SoC 芯片具有明显的低功耗竞争优势，待机功耗低至10uA 以下，音乐播放功耗最低可达6mA。公司的语音交互产品具有语音前处理和音效后处理技术、多MIC 阵列技术、语音识别及语音处理加速、音视频编解码技术，专注于端侧应用，可结合相应算法实现端侧语音采集、语音前处理，语音识别及和云端语音数据交互等功能；产品已成熟量产运用于智能空调、智能家居面板、蓝牙语音遥控器、语音鼠标、翻译棒以及智能录音笔等产品中。公司的智能录音笔芯片已覆盖科大讯飞、飞利浦和汉王等终端品牌。此外，公司在研的新一代智能蓝牙音频芯片集成通用存内计算架构的AI 算法硬件加速引擎，可显著降低数据搬移存储效率和功耗的开销，大幅提高算力的同时，满足端侧设备的低功耗要求。

    　　盈利预测

    　　1）蓝牙音频SoC 芯片：SIG 数据显示2023 年到2027 年全球蓝牙音频产品的年复合增长率为6%。根据Counterpoint 数据，2022 年全球智能手表市场出货量同增12%；其中印度市场同增151%，占比升至21%，超越中国成为第二大智能手表市场；公司智能手表芯片已导入印度智能手表厂商Noise 和Fire-Boltt。预计2023-2025 年，公司蓝牙音频SoC 芯片销售增长率分别为45%/40%/30%，毛利率分别为38.97%/40.71%/41.63%。

    　　2）便携式音视频SoC 芯片：该产品是公司最早耕耘、最成熟的产品线，行业整体比较稳定。预计2023-2025 年，公司便携式音视频SoC 芯片销售增长率分别为10%/8%/5%，毛利率分别为48.77%/49.72%/49.91%。

    　　3）智能语音交互SoC 芯片：中国语音产业联盟指出，2022 年全球智能语音产业规模将达351.2 亿美元，同增33.1%；根据德勤统计数据，2022 年我国智能语音市场规模为341 亿元，同增13.4%。预计2023-2025 年，公司智能语音交互SoC芯片销售增长率分别为40%/40%/40%，毛利率分别为30.26%/35.24%/39.86%。

    　　投资建议：公司持续发展高品质、高附加值国产智能音频SoC 芯片。我们预测公司2023 年至2025 年营业收入分别为5.6/7.43/9.38 亿元， 增速分别为35%/32.8%/26.2% ； 归母净利润分别为0.72/1.04/1.32 亿元， 增速分别为34.6%/43.6%/27.2% ； 对应PE 分别为55.4/38.6/30.4 倍， 行业均值分别为69.71/50.01/38.64，考虑公司目前营收体量还相对较小，随着公司新品的不断推出未来发展空间足。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游市场需求恢复不及预期，产品研发或验证进程不及预期，蓝牙耳机SoC 芯片市场竞争加剧风险，国际贸易摩擦风险等。

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