核心观点

    　　公司发布《2023 年持股计划》，规划于2024 年至2033 年，分十期开展员工持股计划。持股计划参与对象包括公司中高层管理人员、公司及子公司业务技术骨干。由公司每年度计提持股计划奖励金并扣除个人所得税后划入持股计划托管账户，其中，第N 年持股计划奖励金按照第N-1 年和第N-2 年扣除非经常性损益后的净利润的30%比例提取。

    　　回顾上一轮十期员工持股，合计持股计划资金账户的资金总额11.11 亿元、合计持股3560 人次、平均每人次资金账户31.21 万元，十年间公司业绩增长迅速。公司业绩稳居行业领导地位，提出2025 年成为世界乳业第三、2030 年世界乳业第一的战略愿景。

    　　本轮员工持股计划将从2024 年持续至2033 年，有望助力公司长期战略愿景的实现。

    　　事件

    　　7 月26 日，公司发布《2023 年持股计划》。规划于2024 年至2033年，分十期开展员工持股计划。持股计划参与对象包括公司中高层管理人员、公司及子公司业务技术骨干，资金将主要来源于公司扣除非经常性损益后的净利润中提取的持股计划奖励金。

    　　简评

    　　再推十年员工持股，健全长效激励机制

    　　公司将开展的持股计划分十期实施，自2024 年度始至2033 年度止。由公司每年度计提持股计划奖励金并扣除个人所得税后划入持股计划托管账户，通过证券账户在二级市场购买股票等方式取得标的股票。其中，第N 年持股计划奖励金按照第N-1 年和第N-2 年扣除非经常性损益后的净利润的30%比例提取。本轮首期持股计划将在2024 年开始，此后至2033 年每一年度实施一期，各期持股计划相互独立。首期资金总额及持有人名单预计将于2024 年公布。

    　　前一轮员工持股顺利实施，十年间公司成长迅速公司于2014 年10 月公布上一轮的2014 年至2023 年合计十期持股计划。2023 年6 月公司第十一届董事会临时会议决议公告披露第十期持股计划，持股计划资金账户的资金总额为7425.28 万元，董事长兼总裁潘刚等合计367 人参与持有。至此，上一轮员工持股计划已全部顺利开展。

    　　回顾上一轮十期员工持股，合计持股计划资金账户的资金总额11.11 亿元、合计持股3560 人次、平均每人次资金账户31.21 万元。十年间公司业绩增长迅速，营业总收入从2013 年的477.79 亿元增长至2022 年的1231.71亿元，CAGR 达11.10%；归属母公司股东净利润从2013 年的31.87 亿元增长至2022 年的94.31 亿元，CAGR达12.81%；扣非后归属母公司股东净利润从2013 年的22.01 亿元增长至2022 年的85.86 亿元，CAGR达16.33%。

    　　公司龙头地位稳固，持股计划有望助力长期战略愿景实现公司业绩稳居行业领导地位。2022 年公司液态类乳品份额33.4%，稳居第一，其中常温酸奶零售额份额同比提升0.6pcts；婴幼儿配方奶粉份额12.4%，跃居第二；成人奶粉份额25.3%位列第一；奶酪业务份额同比提升3.5pcts，保持良好发展势头；冷饮业务连续28 年稳居第一。在荷兰合作银行公布的“2022 年全球乳业20 强”中，公司位列全球五强、亚洲第一，增速位居20 强首位。

    　　公司提出2025 年成为世界乳业第三、2030 年世界乳业第一的战略愿景。本轮员工持股计划将从2024 年持续至2033 年，有望健全公司长效激励、约束机制，激发员工工作的积极性，助力公司长期战略愿景的实现。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年公司实现收入1344.12、1468.56、1600.10 亿元，实现归母净利润108.43、124.20、140.30 亿元，对应EPS 为1.69、1.94、2.19 元，对应PE 为16X、14X、13X。

    　　风险提示：

    　　1、食品安全风险：食品安全问题始终是消费者的关注热点，企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。

    　　2、原奶价格快速上行风险：乳品成本中直接材料占比较高，其中原奶及奶粉占比较大。近年来主要原奶进口地逐渐降低产能，叠加饲料成本高位，原奶成本若超预期上行，将影响企业盈利水平。

    　　3、竞争趋缓程度低于市场预期：乳制品企业之间的竞争加剧将导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。

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