2Q23 营收创历史新高,单季毛利率同环比显著改善顺络电子发布中报,1H23 实现营业收入 23.32 亿(YoY:+9.2%),归母净利润2.56 亿(YoY:-12.8%)。2Q23 收入首次突破 13 亿(YoY:+15.9%,QoQ:+27.5%);净利润达1.75 亿(YoY:+34.1%,QoQ:+117.7%)。我们认为Q2 增长强劲主因:1)消费及通讯市场需求逐步复苏,叠加LTCC、一体成型新品释放,订单同环比起量;2)公司汽车电子及光储等领域发力;3)稼动率提升带动毛利率明显改善。展望下半年,看好1)新能源下游边际改善叠加公司渗透率提升,带来业绩增量;2)手机端大客户新品开启销售,有望拉动盈利进一步修复。预计公司23/24/25 年EPS 为0.85/1.14/1.42 元(前值0.83/1.12/1.41)。考虑车电及储能成长为公司第二曲线,给予公司23 年42xPE(可比公司均值28x),上调目标价至35.7 元,维持买入评级。
2Q23:通讯/消费需求回暖带动稼动率提升,光储稼动率维持较高水平分业务看,2Q23 公司信号处理/电源管理/汽车电子及储能/陶瓷、PCB 及其他业务收入分别同比-2.3%/+31.8%/+22.0%/+42.6%;分下游来看,根据公司投资者平台交流,年初以来通讯及消费类产品的订单修复,产能利用率缓步提升,而光储等新业务领域的产能利用率维持较高水平。受益于产能利用率提升继而摊薄固定成本,公司2Q23 毛利率达 35.20%(YoY:+1.55pct,QoQ:+3.02pct)。公司2Q23 公司期间费用率同比+0.66pp,主因:1)公司加大市场开拓投入,销售费用率同比+0.3pp;2)固定资产折旧、人员薪酬增加,管理费用率+0.6pp;3)借款增加提高利息支出,财务费用率+0.3pp。
周期复苏拐点向上+汽车电子及储能业务成长,全年业绩改善可期展望下半年,我们看好传统下游继续改善,汽车电子及光储等新业务加速成长。1)汽车电子领域,公司电子变压器、电动汽车BMS 变压器、高可靠性各类电感等产品已得到客户高度认可,随着重点客户渗透率提升,公司指引下半年业绩有望超过上半年;2)光储领域,根据中报,重要客户拓展顺利超过公司预期,新产品验证顺利;3)通讯消费领域,公司与全球领先大客户的新产品合作持续深入,我们认为下半年大客户新产品销售有望拉动公司收入、盈利能力双双提升。长期来看,我们看到公司“五五”战略规划下,对汽车电子、储能、光伏、大数据等领域的持续耕耘将为公司带来广阔空间。
上调目标价至35.7 元,维持“买入”评级
随着行业景气度逐步恢复,我们看好公司订单修复及产能利用率提升带来的利润弹性,上调23/24/25 年归母净利润预测为6.85/9.17/11.44 亿元。基于顺络汽车电子及储能等新业务放量,带来成长新动能,给予公司2023 年42xPE,目标价35.7 元(前值34.0 元),维持买入评级。
风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,下游需求复苏进度低于预期。
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