公司主营聚氨酯制品材料，2019-2022 营收复合增长率23.37%。1）公司主要从事氨纶纤维、聚氨酯原液、己二酸等聚氨酯制品的研发、生产与销售。2）公司营收增长稳健，2019-2022 年营收复合增长率23.37%，归母净利润复合增长率15.60%。2022 年公司年收入258.84 亿元，同比下滑8.75%，归母扣非净利润26.77 亿元，同比下滑65.93%，下滑原因主要来源于公司主要产品氨纶、己二酸、聚氨酯原液受原材料波动、供给冲击、需求疲软、预期转弱等因素影响，产品盈利水平较2021 年同期均受到不同程度影响。

    　　公司氨纶、己二酸和聚氨酯原液产能位居全国前列，打造上下游产业一体化产业格局。1）根据公司2022 年报，公司的氨纶产能达到22.5 万吨，己二酸和聚氨酯原液产能分别为95.5 万吨和47 万吨，目前氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一。2）公司采用基地生产管理、总部统筹的生产运营模式，积极开拓原料采购渠道，销售模式为直销为主、经销为辅，打造上下游产业一体化产业格局。

    　　公司在生产方面具有技术、产业链集成、成本等优势。1）根据公司2022 年报，公司目前拥有有效专利249 件，技术水平在全球同行业中已处于领先水平。2）公司形成了从原材料、中间体到产成品的一体化生产体系，具备规模化的产业链集成优势。3）公司依托 ERP 系统、生产线成本核算模型等现代化数据分析系统，实施有针对性的精细化管理举措，使得生产成本控制、节能降耗等方面保持着全球同行业先进水平，具备成本优势。

    　　公司氨纶及己二酸产能正逐步释放，其他投资项正在建设中。1）2021 年1月26 日公司发布公告建设30 万吨/年氨纶项目，2021 年5 月15 日公司发布公告建设115 万吨/年己二酸扩建项目。根据公司2022 年年报，10 万吨氨纶产能已于2023 年进入试生产阶段。根据江苏化工网信息，2023 年6 月公司115 万吨/年己二酸扩建项目全线投产，达标达产。2）公司投资其他项目，2022 年公司投资建设华峰新材料应用联合创新中心，总投资额8.5 亿元，该项目将有利于提高公司未来在聚氨酯新材料领域的研发能力。

    　　盈利预测与投资评估。我们预计华峰化学23-25 年归母净利润2869、3116、3453 百万元，对应EPS 分别为0.58、0.63、0.70 元。综合来看我们给予2023年华峰化学13-15 倍PE 估值区间，对应合理价值区间为7.54-8.70 元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动。

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