今年以来煤炭价格回落，保供压力下火电重要地位凸显，广东省2023 年中长期上网电价相较去年仍有上浮，将助力公司火电业绩修复。此外，公司风光装机快速放量，将进一步支撑业绩增长。首次覆盖予以“增持”评级。

    　　公司是广东省内最大的电力公司，火电贡献主要营收。截至2022 年底，公司拥有控股装机量2969.62 万千瓦，是广东省规模最大的电力上市公司。2022年，公司实现营收526.61 亿元，同比+18.45%，其中火电收入占比超过92%。

    　　受疫情、俄乌冲突等因素影响，燃料价格居高不下，2022 年公司煤电归母净利润-39.51 亿元，盈利恢复空间大。近年来，公司积极推行“1+2+3+X”战略， 2022 年底风光控股装机达到252.14 万千瓦，占比接近10%。

    　　广东省用电需求快速攀升，电价上浮+成本下行为发电企业纾困。广东省经济复苏势头强劲，带动用电高速增长。2022 年全省电力缺口达254.34 亿千瓦时，用电负荷再创新高。广东省外受电量占比较高，供需平衡受云南供电影响大。云南省水利开发已接近尾声，广东亟需省内电源增量。2023 年广东电价较2022 年上浮11.4%，是少数电价同比仍有上浮的省份，有望对省内发电企业全年业绩收入提供支撑。此外，2023 年以来煤硅价格持续回落，火电企业业绩增长，可再生能源装机积极性有望进一步提高。

    　　火电量价优化释放业绩弹性，新能源加速放量打开第二成长空间。1）火电装机：公司在建火电1346 万千瓦，发电量将持续增长，并为新能源发展提供有力支撑；2）煤价：公司沿海电厂进口煤占比近五成，在今年进口煤价率先大幅下行的背景下，火电业绩弹性有望充分释放；3）电价：保供压力下，广东省长协电价同比显著上涨，有望带动公司售电均价同比上浮，进一步助力盈利修复；4）新能源装机：在广东省规模化开发海风的政策支持下，公司海风装机有望提速。此外，作为省内对口援助能源建设的重点企业，公司产业帮扶项目逐步开工建设，有望充分享受中西部优质新能源资源，打开第二成长空间。

    　　盈利预测与估值。预计公司2023、2024 年实现归母净利润23.25、32.22 亿元，同比增长177.4%、38.5%；EPS 为0.44、0.61 元/股。当前股价对应PE为16.1x、11.6x。首次覆盖，予以 “增持”评级。

    　　风险提示：煤炭成本高于预期、气电盈利能力下滑、宏观经济周期性波动风险、电价波动风险、新能源装机不及预期等。

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