办公椅龙头企业，深耕主业精益求精。公司成立于2001 年，致力于健康坐具的研发、设计、生产和销售，已与宜家、Staples 等全球多家知名采购商、零售商、品牌商建立长期战略合作关系。2017-2022 年公司收入/归母净利润CAGR 分别为17.11%/27.32%。公司深耕主业，ROE 持续保持15%上下，预计伴随外部干扰趋弱、管理精益求精，ROE 中枢有望保持稳定向上。

    产品迭代加速，行业稳步扩容。1）办公椅：2018-2021 年全球规模CAGR为5.5%，伴随附加值提升&场景扩容，未来5 年行业CAGR 预计为3.5%，我国为主要出口国，格局较分散但有集中趋势。2）功能沙发：

    2014-2020 年全球功能沙发市场规模CAGR 达8.2%，渗透率从16.5%提至22.1%。未来受益于功能升级，规模有望稳健增长。3）按摩椅：2014-2022 年全球按摩器具市场规模CAGR 为6.0%，目前我国渗透率仅约2%，未来渗透率有望稳步提升。此外，公司产品矩阵仍在扩张，2022 年新增升降桌等新品，未来有望贡献成长动能。

    研发&生产能力出众，供应链优势突出。1）研发设计：公司2007 年起研发费用率均在3%+，长期与海外领先团队合作，产品迭代领先，先后获红点、IF 等奖项。2）生产制造：公司着力打造智能制造体系，推行“机器换人”并引入T+3 精益变革项目，2017-2022 年公司人均创收CAGR 达5.8%。3）原料采购：公司位于中国椅业之乡，上下游配套齐全并逐步推进核心零部件自制，供应链能力持续提升。4）海外产能：公司2018 年在行业内率先投建全球生产基地，越南一期、越南二期、罗马尼亚工厂分别在2019 年、2021 年、2023 年实现投产销售，在欧美客户订单转移趋势下竞争优势显著，有望进一步提升市占率。

    海内外双轮驱动，全球份额持续提升。1）外销：公司下游客户优质、具先发优势，深度洞察客户需求、完成深度绑定，依赖全球产能布局、领先的研发及产品优势、大客户价值营销能力，供应份额持续提升。2）内销：提至战略性高度，加大品牌投入，线上通过爆品策略逐步建立品牌力，线下通过设立办事处加强与经销商联系、并持续开拓直营大客户，增长步入快车道。

    投资评级：预计2023-2025 年公司归母净利润将分别为2.9 亿元、3.7 亿元、4.8 亿元，对应PE11.5X、8.9X、7.0X，2023 年可比公司平均估值为14.8X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：海外经济复苏不及预期，汇率波动超预期，盈利能力提升不及预期。

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