报告导读

    公司发布2023 年半年报，实现营收19.41 亿元，同比下降0.55%；实现归母净利润2.15 亿元，同比下降26.21%。其中Q2 单季度实现营收9.29 亿元，同比增长3.63%，环比下降8.27%；Q2 单季度实现归母净利润0.79 亿元，同比下降45.41%，环比下降41.40%。

    投资要点

    受氨纶盈利及费用增加影响，公司盈利同比有所下滑23H1 公司实现归母净利润2.15 亿元，同比下降26.21%，我们认为主要受氨纶盈利拖累及公司费用增加影响。1）氨纶：供给增加需求疲软，盈利持续下滑。根据百川盈孚，氨纶40D 上半年均价/价差分别为3.37/1.51 万元/吨，同比分别下降34.24%、4.34%，其中23Q2 均价/价差为3.23/1.39 万元/吨，环比分别下降8.15%、15.02%。公司23H1 氨纶实现收入7.18 亿元，同比降23.27%；毛利率为3.66%，同比降7.03 PCT，其中氨纶子公司宁夏宁东实现收入6.74 亿元，净利润亏损6707 万元（22H1 盈利3877 万元）。当前氨纶价格历史低位，我们认为下半年海外补库需求有望带动氨纶盈利逐步回升。2）芳纶：产能逐步释放，产销盈利双升。23H1 公司芳纶实现收入11.92 亿元， 同比增18.20%； 毛利率为40.88%，同比增2.25 PCT。其中对位芳纶子公司宁夏泰和实现收入3.62 亿元（同比增38.87%），净利润9778 万元（同比增24.31%）；芳纶纸子公司民士达实现收入1.74 亿元（同比增32.82%），净利润4003 万元（同比增49.09%）。我们认为随着公司新产能逐步释放，公司芳纶有望继续保持收入利润高增。3）费用增加公司净利下滑。23H1 公司毛利率为26.87%，提升1.64 PCT，主要得益于高盈利芳纶收入占比的提升，由22H1 的51.67%提升至23H1 的61.41%；23H1 公司净利率为12.92%，下降4.15 PCT，主要系公司当期进行薪酬改革且本年确认股权激励费用所致，23H1 公司管理费用/销售费用分别为1.23 亿元、0.51 亿元，同比分别增118.32%、100.85%。

    新产品新产能稳步推进，公司发展前景可期

    23H1 公司在建工程为19.63 亿元，同比增加17.74%。当前公司氨纶项目工程进度已接近100%，芳纶将于23 年年底形成1.6 万吨间位、1.6 万吨对位产能。此外，公司几大增量业务也稳步推进，23 年3 月锂电隔膜芳纶涂覆中试如期投产，目前已有若干客户的验证进入B 阶段或C 阶段。7 月28 日公司公告，为满足新能源产业对于芳纶的需求，公司拟投资13 亿元建设2 万吨间位芳纶及其衍生产品，预计项目年均收入22.94 亿元，年均净利润5.94 亿元，项目净利率达25.89%；公司莱特美？纤维锂电池中试项目首期产线500 万米，已于23 年4 月建成投产，满产后预期产值超5000 万元；Ecody?绿色印染产业化项目数码打印和印染示范工厂将于2023Q3 建成。公司当前为国内芳纶和氨纶龙头，新产能放量将进一步巩固公司市场地位，驱动公司业绩中枢上移，锂电隔膜、绿色印染等增量项目稳步推进，有望打开公司成长空间，我们看好公司成长潜力。

    盈利预测和估值

    氨纶盈利修复不及预期叠加公司费用率增加，下调公司23-25 年归母净利润为6.21/9.82/13.07 亿元， 同比增速分别为42.46%、58.08%、33.18%，EPS 为0.72/1.14/1.51 元/股，对应PE 分别为31.34、19.82、14.88，芳纶持续放量，新项目稳步推进，我们看好公司长期成长性。维持“买入”评级。

    风险提示

    芳纶产能释放不及预期、下游客户开拓不及预期、原材料价格波动风险。

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