核心观点：

    销投强表现。根据克而瑞数据显示，23 年上半年公司销售金额1312亿元，同比增长54.7%，销售进度63%。23 年上半年实现的销售金额规模是历史上半年度规模的高点。根据中指院信息统计，23 年上半年公司拿地金额660 亿元，整体拿地金额力度50%。公司23 年上半年拿地金额力度在主流房企中位列第二，超额拿地力度约28pct。

    有流速保障的下沉是规模与质量并进的适当选择。根据中指院数据，上半年公司拿地聚焦在四省两市（福建、广东、江苏、浙江+北上），四省两市拿地占比高达86%，并适度下沉三四线。公司年内布局三四线项目具备流速保障+较高利润垫，是规模与质量并进的适当选择；其一，公司所布局三四线聚焦在东部区域，其中福建三四线占比10%，江苏浙江三线占比9%，广东东莞占比2%；其二，公司所布局三四线项目周边1KM 范围内竞品较少，或意味着竞品竞争压力更小，销售流速或有保障；其三，年内重点城市竞争聚集，拿地毛利率较22 年末有所下降，但三四线毛利率基本保持在较高水平，留足利润垫；其四，公司在福建大本营产品溢价力突出，平均可较周边竞品达9%均值溢价幅度。

    供应链业务跟随经济周期，年内表现或略弱势。公司供应链产品营收结构以钢材等冶金材料为主，而这部分又与经济周期有一定相关性，上半年钢材等表现较弱，预期建发股份供应链业务在上半年的表现或处在弱势阶段；下半年，随着促进经济复苏政策的逐步落地，预期大宗商品的价格表现可能会有回升。

    盈利预测与投资建议。公司整体经营稳健，投资意愿强。股息率的角度看，22 年每股分派0.8 元/股，以23 年7 月31 日收盘价计算股息率7.1%。暂未考虑美凯龙并表及配股影响，预计23-24 年公司归母净利润58/66 亿元，增速-7.3%/+12.6%；每股合理价值17.69 元/股（23 年估值按照供应链业务1XPB、地产业务7XPE 算），维持“买入”评级。

    风险提示。供应链业务风险，销售不及预期或政策调控，海外风险。

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