本报告导读：

    　　23Q2业绩符合预期，酒店主业及商品贸易业务利润相比19年有较为明显增长，公司将在激励、资源整合，融资及扩张等维度迎来边际变化。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，增持。考虑出行与经济复苏进度，维持2023/24/25 年EPS 至0.34/0.43/0.52 元，给予2024 年行业平均28xPE 估值，维持目标价11.87 元。

    　　业绩简述：公司23H1 实现营收8.86 亿元/+34.70%，归母净利润3,118万，22 年同期为306.7 万元，归母扣非净利润1,891 万元，22 年同期为亏损933 万元。

    　　酒店及苏糖业绩较19 年大幅增长，其他业务稳健复苏。①分业务：酒店服务收入2.67 亿/+51.4%，利润3,483 万/+119%；商品贸易5.06亿/+34.8%，其他业务收入：物业管理3,777 万/+9.07%，房屋租赁6,867万/+4.8%，食品营收1,620 万/+17.38%；②酒店直营收入尚未恢复至19 年（1.37 亿VS19 年1.45 亿）净利润已经超19 年（相比19 年+26%），效率提升是核心原因；管理业务营收（5,331VS19 年3,297万）和利润（相比19 年+22%），主要为规模扩大及提价驱动；③苏糖收入和利润相比19 年大幅增长，收入+123%，利润+77%，核心为良好激励机制驱动下的。业务规模的扩大与效率提升。

    　　规模加速扩张有望非线性增长。①金陵旗下直营酒店、白酒经销均为顺周期业务，高经营杠杆业绩弹性高；②预计23 年公司将有增量直营店开业，将贡献增量业绩；③公司未来发展有新思路，将在激励、集团资源整合、融资和扩张等维度有望迎较大边际变化。

    　　风险提示：局部疫情反复，行业竞争加剧，效率提升不及预期。

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