事件：公司发布2023 年半年度业绩快报，2023 年上半年实现营收7.01亿元，同比+0.06%；归母净利润1.35 亿元，同比+30.6%。23Q2 实现营收3.56 亿元，同比-0.9%；归母净利润0.75 亿元，同比+21.1%。业绩符合预期。

    提价红利释放叠加成本压力改善，利润弹性加大。受益于去年7 月份产品提价，公司上半年营收同比基本持平。由于大包粉价格下行以及加大相对便宜的国产奶粉采购占比，公司毛利率大幅提升，叠加广告费减少，使得利润端弹性加大，上半年净利率同比+4.5pct 至19.2%。受消费复苏放缓以及去年同期高基数影响，二季度营收同比-0.9%。

    品牌全新升级，有望带来产品动销加速。公司与“华与华”建立长期合作关系，7 月份进行全新品牌升级，通过发布最新品牌口号、产品包装全线升级焕新等塑造年轻化品牌形象，拥抱新生代消费群体，并通过投放央视广告，借助权威平台和超强覆盖率，配合以新媒体渠道新玩法，迅速打开知名度，同时在全国百余城市的高铁、地铁和公交广告资源辅助，做好线下传播和触达，使李子园的全新品牌形象在各地市场持续积累品牌势能，深入消费者心智，有望带来产品动销加速。

    势能向上，期待销售层面拐点。随着消费刺激政策出台、渠道拓展及新品推广，下半年收入增速有望边际改善，特别是进入公司销售旺季后动销加速。一方面，公司核心市场仍有较大的开拓深挖空间，随着公司加速推进全国化进程，预计经销商数量将呈增长态势，外围市场拓展有望实现较好增长；另一方面，在深耕传统渠道的同时，加大对特通渠道、小餐饮渠道的开发，有望贡献业绩新增量。公司在产品端持续发力，加大0 蔗糖等新品的研发和推广，并与“华与华”合作，提升营销策划能力，进行品牌全新升级，产品和营销层面明显改善，销售层面有望出现拐点，加上大包粉价格下行以及加大国产采购占比，预计成本端持续改善，全年费用率整体保持稳定，盈利水平有望持续提升。

    盈利预测：预计2023-2025 年EPS 分别为0.75、0.93、1.10 元/股，对应PE 分别为25X、20X、17X，给予“买入”评级。

    风险提示：产品动销不及预期风险，渠道拓展不及预期风险等。

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