2Q23 利润率环比改善，静待覆铜板行业景气边际回暖

    公司公布1H23 业绩快报：实现营收78.8 亿元（yoy：-15.9%），归母净利润5.5 亿元（yoy：-40.7%）；其中2Q23 实现营收41.3 亿元（yoy：-10.5%），归母净利润3.1 亿元（yoy：-32.2%，受覆铜板价格竞争激烈和生益电子业绩拖累），归母净利率7.4%（qoq：+0.8pp，受益于覆铜板稼动率修复）。

    　　展望2H23，随着客户旺季备货需求增加以及汽车&服务器需求进一步释放，覆铜板行业景气有望迎来边际回暖，我们看好公司基本面或将率先迎来修复。考虑到消费类需求复苏慢于预期和PCB 业务短期承压，我们下调公司23/24/25 年归母净利润至12.8/18.2/24.0 亿元（前值：21.3/26.9/33.6 亿元）；下调目标价至19.5 元（前值：26.6 元），基于36.0x 2023E PE（vs 可比公司34.0x 2023E PE，考虑其在产能和产品结构的优势）；维持“买入”评级。

    　　2Q23：覆铜板业务归母净利率环比改善，PCB 业务短期承压

    　　公司2Q23 实现营业收入41.3 亿元，其中：1）覆铜板业务：我们测算收入约32 亿元（yoy：-11%；qoq：+9%），归母净利率约为8.6%（yoy:-1.8pp；qoq：+0.8pp，主要受益于覆铜板稼动率环比修复）；2）PCB 业务：我们测算生益电子并表收入约8 亿元（yoy：-10%；qoq：+14%），并表利润约为200 万元（yoy：-95%，主要受到国内PCB 价格竞争激烈以及公司东城四期试生产，固定成本增加的影响）。

    　　2H23：覆铜板价格有望回升，公司或将率先迎来基本面修复

    　　覆铜板行业在1H23 经历了数月的价格竞争之后，我们看到6 月份覆铜板出口价格已经来到了近四年的一个低位水平（参考图7）。展望2H23，随着覆铜板客户旺季备货的增加以及汽车&服务器等领域需求进一步的释放，我们认为覆铜板价格或将在短期内迎来一波回升，覆铜板厂商的稼动率也有望进一步改善。我们看好公司或将凭借领先的产能布局（22 年松山湖八期、常熟二期和陕西三期新增产能投放，23 年江西二期将投产）以及优于同业的产品格局（积极布局封装基板、高频板、高速板以及Miniled 等高端产品，凸显成长属性），在行业反转时率先迎来基本面的修复。

    　　下调目标价至19.5 元；维持“买入”评级

    　　我们预计公司23/24/25 年归母净利润分别为12.8/18.2/24.0 亿元。参考可比公司Wind 一致预期34.0x 2023E PE，给予公司36.0x 2023E PE（考虑公司在产能和产品结构的优势），目标价19.5 元（前值：26.6 元）；维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能爬坡和技术升级慢于预期。

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