23H1 年盈利较好修复，维持“买入”评级

    　　东方雨虹发布2023 年半年报，2023 年1-6 月合计实现营收168.5 亿元，同比+10.1%，归母净利13.3 亿元，同比+38.1%，扣非归母净利12.4 亿元，同比+39.6%，位于公司扣非归母净利预告区间中值。其中Q2 实现营收93.6亿元，同/环比+4.0%/+24.9%，归母净利9.5 亿元，同/环比+46.1%/+146.1%。

    　　考虑到公司民建集团增长较快，有效抵御工程大B下行风险，维持公司23-25年归母净利润预测为35/44/55 亿元。可比公司23 年Wind 一致预期均值25.2xPE，多元化优势下公司龙头地位稳固且市占率有望加速提升，给予23年26xPE，维持目标价36.15 元，维持“买入”评级。

    　　涂料、砂粉业务打造新增长点，沥青价格同比下滑毛利率弹性显现

    　　23H1 公司防水卷材/ 涂料/ 砂浆粉料/ 工程施工业务分别实现收入71.8/51.8/19.0/13.7 亿元，同比+1.1%/+22.5%/+43.0%/-5.0%，新开工偏弱下防水卷材业务仅微增，涂料、砂粉业务打造新业绩增长点，工程业务转型期间收入有所下降，但C 端民建集团收入保持高增，23H1 实现收入43.8亿元，同比+34.7%。23H1 毛利率28.9%，同比+2.0pct，二季度起沥青等大宗原材料价格同比有所回落，其中防水卷材/涂料/砂粉业务毛利率为27.4%/37.6%/28.2%，同比+0.15/+5.17/+5.22pct；23Q2 毛利率29.1%，同/环比+3.2/+0.4pct。

    　　期间费用率同比仅微增，经营性净现金流改善

    　　23H1 期间费用率16.4%，同比+0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.8%/5.6%/1.5%/0.5%，同比+0.6pct/-0.4pct/-0.1pct/+0.1pct，销售费用率上升主要系上半年促销费、广告宣传费增加所致。23H1 归母净利率7.9%，同比+1.6pct；23Q2 为10.1%，同/环比+2.9/+5.0pct。二季度末公司资产负债率/有息负债率42.6%/14.4%，同比+0.1pct/+1.6pct。23H1 经营净现金流-39.4 亿元，同比+30.4 亿元，其中23Q2 流出1.4 亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

    　　零售业务表现亮眼，看好新兴业务蓄势发力

    　　公司民建集团、德爱威涂料零售、雨虹到家修缮集团等组成的C 端零售业务报告期内持续发力，表现亮眼。23H1 零售业务实现营收50.5 亿元，同比+32.2%，占比达到30.0%。其中民建集团分销网点近20 万家，门头保有近5 万家；德爱威涂料实现加盟逾2200 家经销商合伙人，终端销售网点达到2.5 万家。新兴砂粉业务23H1 已在全国布局700 余家砂粉专业工程渠道经销商，收入、毛利率表现优异。

    　　风险提示：地产和基建投资下行导致需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

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