事件：羚锐制药发布2023 年半年报，23 年上半年实现营收17.01 亿元（同比+13.18%），归母净利润3.17 亿元（同比+17.18%），扣非净利润3.01 亿元（同比+26.08%）；其中23Q2 实现营收9.12 亿元（同比+11.15%），归母净利润1.73 亿元（同比+23.61%），扣非净利润1.63 亿元（同比+21.68%）。

    　　核心产品增长稳健。考虑到公司上半年在消化两只老虎系列普药提价的影响和优化口服药基层医疗队伍，预计贴膏剂和软膏剂的收入增速11%-13%，口服药的收入增速13%-15%。

    　　新品上市步伐加快。公司大力拓展呼吸类、儿科类等新兴业务，利用品牌和渠道优势实现快速发展；报告期内取得了蒙脱石散、他达拉非片药品注册证，并恢复了包括青石颗粒、小柴胡片、小儿咳喘灵颗粒、咳宁胶囊等呼吸类产品的生产，能够同小儿氨酚黄那敏颗粒、舒腹贴膏等已上市产品协同推广。

    　　成本控制能力增强。23 年上半年毛利率为75.32%（同比+2.70pct），其中Q1 和Q2 分别为76.53%（同比+1.56pct）和74.27%（同比+3.61pct），呈现逐季度修复状态。公司通过战略采购原材料和自动化改造的方式，降低药材、物料等涨价对公司的影响，预计未来成本可控，经营效率逐渐优化。

    　　管理效率持续提高。23 年上半年销售/管理/研发费用率分别为46.54%/4.96%/2.55%，同比-1.53/-0.71/-0.25pct，其中Q1 和Q2 分别为47.72%/4.44%/2.69%和45.52%/5.40%/2.42%，同比-0.45/-1.66/-0.26pct 和-2.46/+0.08/-0.26pct，销售费用率下降明显主要得益于2019 年以来的营销改革。

    　　维持“买入”评级。预计2023-2025 年归母净利润5.51/6.58/7.87 亿元，同比增长18.3%/19.5%/19.6%，EPS 分别为0.97/1.16/1.39 元，对应PE 分别为15.6x/13.0x/10.9x。考虑到公司具有较强的品牌价值和营销改革带来的渠道优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策调整风险、成本波动风险、市场竞争加剧

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