事件：公司发布2023 半年报。公司H1 营收38.0 亿元，同比+5.5%；归母净利润2.2 亿元，同比+1.2%，扣非归母2.1 亿元，同比+2.8%。其中Q2 营收23.4 亿元，同比+6.2%；归母净利润为1.6 亿元，同比-3.1%；扣非归母1.6 亿元，同比+3.2%。

    　　主品牌线下零售稳步增长，线上销售延续高增态势。公司H1 自主品牌零售业务收入25.5 亿元，同比+6%，整体实现稳健增长。分渠道看：（1）线下渠道收入17.8 亿元，同比持平。其中主品牌喜临门收入16 亿元，同比+7%，门店数量增加（H1 净开164 家至4866 家），同时平均店效亦有回升。下沉市场开店空间依然广阔，未来公司有望实现较高开店速度，带动收入规模提升。M&D 等沙发品牌H1 收入下滑超30%，门店净减少12 家至559 家。M&D等品牌定位高端，在当前偏向性价比消费的环境下收入承压，需静待消费复苏。（2）线上渠道收入7.7 亿元，同比+23%，延续较高增速。线上销售以主品牌为主，今年618 期间再次实现全网床垫类目销量第一，多平台布局、平台转化效率提升下，领先地位进一步强化。未来随着公司开拓抖音等兴趣电商渠道，推动套系化销售、提升客单价，线上业务有望继续高增长。整体来看，公司主品牌零售端保持了较快增速，品牌影响力稳步提升，有望在行业集中度提升趋势下持续扩大份额；M&D 等品牌短期承压，但收入占比不高、毛利率低于主品牌，对公司盈利影响有限。下半年随着促家居消费政策的落地，公司零售业务有望进一步向好。

    　　工程业务重回增长，代工业务发展稳健。自主品牌工程业务H1 收入1.5 亿，同比+4%。经过去年对于部分盈利能力不佳品类的优化，今年工程业务重回增长。酒店淡季到来后床具更换需求提升，有望支撑下半年工程业务收入增速。代工业务收入11.0 亿元，同比+4%，整体增速稳健。推测代工业务受益于国内整家销售趋势的推进，公司为柜类企业代工量有所增加。上半年家具出口整体承压，公司海外代工业务或亦受影响，下半年有望好转。

    　　毛利率同比提升，销售费用率有望回落。公司H1 毛利率35.2%，同比+1.3pct，其中Q2 同比+3.4pct。公司毛利率提升至上市以来最高水平，判断主要受益于新品的推出及产品价格带的向上延伸，反映出公司品牌力的提升；看好未来毛利率保持稳定。H1 销售、管理费用率分别同比+1.7、+0.4pct，均有所上升，导致净利率同比-0.3pct 至5.8%。后续看好公司积极推进降本增效，提升费用投放转化率，逐步降低费用率，提升利润率水平。

    　　盈利预测与投资评级：喜临门在国内床垫行业份额第一，品牌影响力与产品力兼具，线上线下渠道拓展积极。短期看，促家居消费政策落地、地产竣工增长带动家居消费释放，有利于公司收入增长。长期看，国内床垫行业规模不断扩大，集中度对比美国仍有提升空间，喜临门有望脱颖而出，持续提升市场份额；同时公司积极推动套系化销售，打开多品类成长空间。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.5、6.4、7.6 亿元人民币，EPS 为1.4、1.6、2.0 元，目前股价对应PE 分别为17.6、15.3、12.9 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：地产销售不及预期；拓店速度不及预期；行业竞争加剧。

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